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Fubon Research 2015年生技產業投資展望总结

核心内容

2015年台湾生技产业投资展望中，指出尽管2014年台湾生技族群表现与国际趋势相反，但部分厂商仍具国际竞争力，2015年有显著表现机会。国际生技产业在2014年表现强劲，主要受新药销售超预期、潜在新药价值显现、并购与授权活动活跃、小型创新公司IPO盛行及FDA法规执行更积极等因素推动。

主要观点

• 国际生技产业趋势：2014年国际生技指數表现强劲，主要因新药销售表现优于预期、潜在新药价值浮现、并购授权活动频繁、小型创新公司IPO盛行以及FDA法规更积极，鼓励新药研发。
• 台湾生技族群表现低迷：2014年台湾生技族群因基亚临床三期期中报告未达预期，导致整体指数下滑约30%，市场开始重新评估新药个股的风险与价值。
• 投资建议：2015年，智擎与安成被列为首选，因其新药即将上市或获得授权，有望带来显著获利。台微体与中裕也有合作授权案的可能，值得投资者关注。
• 厂商实力考验：2015年将是台湾新药与类新药厂商实力展现的重要一年，包括临床进展、新药申请进度及上市销售表现等关键指标将决定其市场表现。
• 市场风险：新药研发存在不确定性，包括上市申请延迟、销售不如预期、专利诉讼失败等风险，需谨慎评估。

关键信息

国际生技产业表现

• 2014年全球生技指数上涨约10%~20%，主要受新药销售表现优异、潜在新药价值提升、并购与授权活动频繁及小型创新公司IPO活跃影响。
• FDA法规执行更积极，通过快速审查及特殊协议，加快新药上市进程，提升研发效率。
• 2014年新药核准数量有望创新高，且总销售市值逐年上升。

台湾生技产业现状

• 台湾生技族群2014年表现低迷，但部分厂商仍具国际竞争力，股價低估。
• 台湾厂商具备良好的医疗体系、国际研发能力及符合国际标准的生产流程，具有优势。
• 两岸临床试验相互认证，中国被视为未来潜力市场，但法规复杂，国际厂商面临挑战。

重点推荐公司

智擎 (4162 TT)

• 新药进展：胰脏癌新药mm-398已进入最后申请阶段，2015年将完成多国申请及上市，有望取得高额里程金。
• 授权合作：已授权Merrimack，2014年再次授权给Baxter，获得1亿美元授权金。
• 财务预测：2014年税后净利1.16亿元，EPS 1.15元；2015年预计营收24亿元，税后净利21.7亿元，EPS 21.5元。
• 投资建议：买进，目标价300元。

安成 (4180 TT)

• 产品上市：2015年多项产品将陆续上市，包括止痛贴布Lidoderm、过动症药物Intunate及关键产品Megace、Dexilant。
• 中国市场布局：并购中国特殊制剂研发厂商华益泰康，未来有望在中国取得首仿药证，获得单独定价资格。
• 财务预测：2014年税后净利约亏损7.2亿元，EPS -6.39元；2015年预计营收33.6亿元，税后净利8.6亿元，EPS 7.61元。
• 投资建议：增加持股，目标价300元。

产业风险

1. 厂商发展进度不如预期，新药研发成败不确定性高。
2. 个股股本较小，流动性风险较高。

财务与运营分析

• 智擎：2014年营收2.29亿元，税后净利1.16亿元；2015年营收预计24亿元，税后净利21.7亿元，EPS 21.5元。
• 安成：2014年营收3.9亿元，税后净利约亏损7.2亿元；2015年营收预计33.6亿元，税后净利8.6亿元，EPS 7.61元。

同业比较

总结

2015年台湾生技产业将面临新药研发成果与市场表现的考验，尽管2014年整体表现不佳，但部分厂商如智擎与安成因新药上市或授权合作，仍具投资价值。国际生技产业持续火热，台湾厂商在研发实力与市场潜力方面具备优势，未来有望实现价值回归。投资者应关注厂商的临床进展、授权合作及市场表现，以把握2015年的投资机会。