图说日本月报：日本一季度增长回落但4月边际改善-240522-华泰证券-12页_694kb

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日本宏观经济在第一季度出现了一定程度的下滑，环比增长达到-20%，远低于预期的-12%。这一下滑主要受到了地震和汽车停产等一次性负面冲击的影响。然而，进入四月份后，日本经济显示出边际改善的迹象，其制造业和服务业PMI均出现了超出预期的回升，分别环比上升14个百分点至49.6和至54.3，创下了自2023年8月以来的新高。同时，二季度对短观（Tankan）调查的结果表明，制造业和非制造业景气指数也回升到了疫情以来的高点。

在就业与收入方面，尽管一季度受到了一次性冲击，但劳动力市场依然紧张，失业率保持在2.6%的低位，岗位空缺与求职人数的比例有所回升，3月的名义工资增速高达3%，工资水平有支撑消费的潜力。不过整体居民消费仍显偏弱，其中耐用品消费尤其受挫。

通胀方面，4月日本东京CPI同比增幅仅为1.8%，远低于预期，这也反映出了日本通胀整体偏弱的问题。尽管前期有所回升，但潜在通胀指标边际回落，3月各项潜在通胀指标均有下降趋势，其中同比增速大于0的组成部分仍占了80%以上。

至于资产价格，5月以来日元对美元汇率变动相对较小，由于日美利差收窄，日央行表态更强硬，日元价格相对稳定。股市方面，5月上半月日本主要股市日经225指数小幅上涨，1-17日上涨了1.0%，但海外投资者对日本股票的净买入较4月有所增加，同时日本国债收益率则有上升。

总体来看，日本经济目前的感受是，短期经济动能在一季度偏弱，但4月出现边际改善，景气度回升，制造业PMI和服务业PMI数据超出预期。尽管如此，经济指标中的消费部分尤其是耐用品消费仍显疲软，净出口也有所受阻，但逐步改善态势基本明确。研究显示，日本经济当前处于比回中偏强的状态。