20260820-国信证券-南芯科技-688484.SH-加强汽车_智能算力_工业领域研发投入_短期利润承压_6页_718kb

报告摘要

南芯科技（688484.SH）是一家专注于电源管理芯片设计的公司，近年来持续加强在汽车、智能算力和工业领域的研发投入，以应对市场变化和技术演进。尽管公司在2026年上半年实现了收入增长，但利润由盈转亏，主要受到供应链成本上涨和终端客户需求承压的影响。

收入与利润表现：2026年上半年公司实现营业收入15.46亿元（YoY +5.19%），但归母净利润为-0.45亿元，扣非归母净利润为-0.53亿元，由盈转亏。其中，2Q26营收7.89亿元（YoY +0.56%，QoQ +4.26%），净利润亏损扩大。
毛利率变化：由于成本上升，毛利率同比下降1.7pct至35.28%，其中2Q26毛利率为33.20%（YoY -2.7pct，QoQ -4.2pct）。
研发投入增长：研发费用同比增长33%至3.75亿元，研发费率提高5.0pct至24.24%。研发费用在2Q26增长24%至1.96亿元，研发费率提高4.6pct至24.83%。
产品布局扩展：公司围绕大电流应用场景，推出多款满足AI服务器最高能效标准的产品，包括大功率LLC SR控制器、多相AI算力电源等，致力于为CPU/GPU等大负载芯片提供完整的电源管理方案。
汽车电子领域：公司发布了车规级全桥电机驱动芯片和48V双向DC-DC产品，拓展至智能驾驶、车身控制、智能座舱等核心场景。
工业应用领域：公司围绕工业电源、储能、光伏、通信等场景推出多款产品，加强传感芯片、大电流电源芯片等研发。
投资建议：公司不断拓展产品线和应用领域，维持“优于大市”评级。我们下调了2026-2028年归母净利润预测，分别为2.04/3.12/4.29亿元，对应PE分别为81/53/39x。
风险提示：新产品研发不及预期、客户验证不及预期、需求不及预期。

年份	营业收入(百万元)	$(+/-%)$	归母净利润(百万元)	$(+/-%)$	每股收益(元)	毛利率	EBIT Margin	P/E
2024	2,567	44.2%	307	17.4%	0.72	40%	10%	53.8
2025	3,261	27.0%	239	-22.3%	0.56	38%	6%	69.6
2026E	3,570	9.5%	204	-14.4%	0.48	35.28%	5%	81.3
2027E	4,427	24.0%	312	52.8%	0.73	37%	7%	53.2
2028E	5,237	18.3%	429	37.5%	1.00	37%	9%	38.7

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
现金及现金等价物	1888	1706	3280	3296	3338
应收款项	507	770	843	1046	1237
存货净额	614	965	905	965	1049
资产总计	4638	5235	6995	7400	7859
流动负债合计	688	903	966	1185	1394
长期负债合计	23	160	1746	1762	1779
负债合计	710	1063	2712	2947	3173
股东权益	3928	4176	4289	4462	4700

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	443	-77	342	348	460
投资活动现金流	-1249	-112	-233	-195	-230
融资活动现金流	-99	21	1464	-137	-188
现金净变动	-893	-191	1574	16	42

大电流场景：公司围绕PC、AI服务器、数据中心、边缘计算等大电流应用场景，推出多款产品，如大功率LLC SR控制器、多相AI算力电源等，满足新一代AI算力800V供电架构需求。
汽车电子：公司推出车规级全桥电机驱动芯片和48V双向DC-DC产品，产品线从“供电”环节向“驱动与控制”延伸，形成覆盖智能驾驶、车身控制、智能座舱的全国产、一站式解决方案。
工业应用：围绕工业电源、储能、光伏、通信等场景，推出多款针对性产品，重点加强传感芯片、大电流电源芯片等研发，覆盖机器人、能源等领域。