20160825-申万宏源-博世科-300422.SZ-PPP模式深度研究系列报告之二_三大板块布局+PPP推进_带领公司进入高增长时期_31页_1mb

博世科（300422）投资报告总结

核心内容

博世科是一家专注于环保领域的上市公司，其业务涵盖水污染治理、土壤修复、环境咨询等多个板块，正通过PPP模式的推进，进入高增长阶段。公司凭借在工业废水处理领域的核心技术优势，积极拓展市政水处理、供水市场，并提前布局土壤修复和环境评价市场，未来业绩增长潜力巨大。

主要观点

• 业务布局：公司构建了平台型环保服务商，业务布局包括水污染治理、土壤修复和环境咨询三大板块，形成完整的产业链。
• PPP模式：公司积极抢占PPP市政市场，截至2016年8月，PPP在手订单总额约10亿元，未来将受益于政策推动和市场增长。
• 土壤修复：公司已中标多个土壤修复项目，具备技术和品牌优势，将在重金属污染治理市场分得可观“蛋糕”。
• 轻资产业务：公司通过接收广西环科院环评业务，获得环评甲级资质，布局检测、环评、设计咨询等轻资产高利润率业务。
• 估值与评级：公司市值为细分行业最小，盈利预测显示未来三年净利润将大幅增长，投资评级为“买入”。

关键信息

市场数据

• 收盘价：36.4元（2016年08月24日）
• 一年内最高/最低：72.58/24.75元
• 市净率：12.3
• 息率（分红/股价）：0.16
• 流通A股市值：2523百万元
• 上证指数/深证成指：3085.88/10760.44

基础数据

• 每股净资产：2.96元
• 资产负债率：62.46%
• 总股本/流通A股：127/69百万
• 流通B股/H股：-/-

投资要点

• 业务布局：构建平台型环保服务商，业务涵盖水污染治理、土壤修复、环境咨询。
• PPP业务：2016年3月签订3.95亿澄江县城镇供排水及垃圾收集处置PPP项目合同，8月预中标1.1亿沙洋县乡镇污水处理厂PPP项目。
• 土壤修复：公司于2016年4月中标1.99亿南化公司土壤治理总承包项目，具备技术和品牌优势，有望在重金属污染治理市场分得“蛋糕”。
• 轻资产业务：公司通过接收广西环科院环保有限公司环评业务，获得环评甲级资质，布局检测、环评、设计咨询等业务。
• 投资前景：公司市值小、业务布局广，未来业绩具备极大弹性，重申“买入”评级。

财务数据及盈利预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长率(%)	净利润（百万元）	同比增长率(%)	每股收益(元/股)	毛利率(%)	ROE(%)
2015	505	80.04	43	37.52	0.34	29.1	11.6
2016Q1	102	30.54	4	2.85	0.03	30.2	1.2
2016E	797	57.93	68	58.17	0.53	29.0	15.5
2017E	1,224	53.58	103	51.47	0.81	28.9	19.1
2018E	1,793	46.49	153	48.54	1.21	28.7	22.1

投资评级与估值

• 上调16-18年归母净利润至0.68、1.03、1.53亿元，对应EPS为0.53、0.81、1.21元/股。
• 2016年和2017年PE分别为69倍和45倍。
• 若考虑增发（1400万股），全面摊薄EPS分别为0.48、0.73、1.09元/股，对应PE为76倍和50倍，高于行业平均PE的58倍和42倍。

关键假设点

1. PPP业务进展顺利；
2. 定增进展顺利；
3. 土壤修复政策持续推进。

有别于大众的认识

• PPP订单可持续：自2016年5月开始，公司PPP订单以每月一个的速度签约，且金额稳步上升。
• 业绩释放：公司16年6000万的解锁条件背后是公司实际净利润将超过8000万元，相比2015年增长接近翻倍。
• 业务布局广不等于不专精：公司创始人为高校教授，技术广且深，具备综合服务能力。

股价表现的催化剂

• 土壤修复项目落地；
• PPP订单进一步释放；
• 增发批文落地。

核心假设风险

1. 公司定增进度未能达到预期；
2. PPP落地进度慢及经营风险。

结论

博世科作为一家具有稀缺性的全面PPP项目承接商，凭借在工业废水处理、土壤修复、环境咨询等领域的技术优势和业务布局，未来业绩增长弹性极大。公司市值较小，有望在环保政策推动下实现快速增长，因此重申“买入”评级。