“数”看期货：IM合约对冲移仓成本较高，主动对冲策略持续表现优异-240812-国金证券-12页_937kb

上周，股指期货市场整体表现不佳，四大期指（IF、IC、IM、IH）全线收跌。中证1000期指跌幅最大，为-231%，上证50期指跌幅最小，为-133%。主力合约贴水幅度加深，四大期指保持全贴水状态。成交量平均上升，其中IH上升1546%，ICO最小，仅215%；但持仓量总体下降，IH下降-535%。

基差率显著负值且深化，4大期指当季合约年化基差率分别为IF-165%、IC-615%、IM-1074%、IH-72%，跨期价差分位数恢复常态。正向和反向套利机会已消失，剩余5个交易日不存在套利空间。分红对主力合约影响微小，预计未来一年对沪深300、中证500、上证50和中证1000指数点位影响分别为8251、8015、6502和5583点。多数指数估值处于低位，长期机会显现，但IH下季合约连续升水，IM合约高分位数增加对冲成本。

主动对冲策略表现优于被动，上期收益率分别为IC 0.37% vs 0.13%、IF 0.46% vs 0.05%、IH 0.07% vs 0.05%。策略因市场波动导致回撤，预计随着风险消化可改善。模型使用1分钟数据多项式拟合预测趋势，建议关注交易受限产品的对冲思路。

风险包括基差不收敛、分红跟踪误差、保证金追加等。历史数据驱动模型可能失效，需监控环境变化。总体，市场贴水加深反映投资情绪转向，建议优化基差管理。