深度报告-2026-02-26-华泰证券-京东工业（07618）_专注于供应链数字化领域的创新者_41页_1mb

京东工业首次覆盖分析总结

核心内容

京东工业是一家专注于供应链数字化领域的创新企业，以“太璞”为核心打造端到端的工业供应链数字基础设施，提供覆盖产品、采购、履约与运营的综合解决方案。公司已发展成为2024年以GMV计中国最大的工业供应链技术与服务提供商，预计2025-2027年经调整净利润将分别达到10.7/15.9/21.6亿元，同比增长率分别为+0% / +48% / +36%。基于可比公司估值法，给予公司2026年目标调整后净利润PE 28x，目标价为18.47港元。

主要观点

1. 行业趋势：中国工业供应链市场规模庞大但高度分散，长期依赖线下传统体系，存在成本高、效率低、透明度不足的痛点。随着数字化和一体化进程加快，工业供应链正逐步向线上化和透明化转型。
2. 增长潜力：工业供应链技术与服务渗透率仍处于较低水平，与美国相比存在明显提升空间，具备中长期结构性增长基础。公司通过提升客户粘性、服务深度及推进全球化战略，有望实现收入和利润率的双重扩张。
3. 竞争优势：公司拥有以“太璞”为核心的数字化能力，具备稳固的行业领先地位和清晰的全球化拓展路径，同时依托京东集团的协同效应，提升运营效率与客户价值。
4. 盈利模式：公司采用轻资产模式，通过商品销售与服务收入结合的方式实现收入增长。商品收入主要来自MRO和BOM产品销售，服务收入则包括交易平台服务、广告服务及其他技术服务。
5. 财务表现：公司GMV保持稳健增长，1H25 GMV达146亿元，同比增长16.8%。经调整净利润呈现持续改善趋势，毛利率有望进一步提升。

关键信息

• 市场规模：2024年中国工业供应链市场规模达11.4万亿元，美国为7.3万亿元人民币。
• 渗透率差异：2024年中国工业供应链技术与服务渗透率为6.2%，美国为15%。
• 技术驱动：公司通过数字化采购、智能履约、供应链优化等手段提升效率，降低企业采购成本。
• 客户结构：重点企业客户贡献主要收入，中小企业客户数量增长显著，带动GMV提升。
• 盈利能力：1H25经调整净利润为5.2亿元，净利润率提升至5.1%；预计2025-2027年调整后净利润率将保持增长。
• 国际化战略：公司正积极推进出海战略，支持重点客户拓展东南亚市场，并逐步探索本地化供应链建设，为未来增长打开增量空间。
• 财务健康：公司保持良好的现金流状况，截至1H25，现金及现金等价物达45.6亿元，且具备充足的融资能力。

风险提示

• 发展规模与阶段未达预期；
• 易受工业供需波动、外部干扰及相关状况的影响；
• 在某种程度上仍依赖于京东集团及其关联方。

投资评级

• 投资评级：买入
• 目标价：18.47港元

附录与图表

• 图表1：京东工业多项经营数据已位居国内行业领先水平
• 图表2：京东工业商业模式概况
• 图表3：京东工业履约设施
• 图表4：京东工业收入模式构成
• 图表5：京东工业GMV保持稳健增长
• 图表6：京东工业重点企业客户GMV占比逐年提升
• 图表7：京东工业收入拆分
• 图表8：商品收入拆分：按客户类型
• 图表9：京东工业毛利润和毛利率
• 图表10：分业务毛利润和毛利率
• 图表11：经营费用和费用率
• 图表12：经调整净利润
• 图表13：现金流情况
• 图表14：第二产业产值，2019-2029E
• 图表15：中国工业供应链市场规模有望实现稳健增长
• 图表16：中国供应链技术与服务市场价值链
• 图表17：中国工业供应链技术与服务市场规模
• 图表18：京东工业在中国工业供应链技术与服务市场份额中位居第一
• 图表19：中国工业供应链技术与服务提供商主要模式的比较
• 图表20：中国MRO采购服务及数智化MRO采购服务市场规模
• 图表21：中美MRO市场发展阶段对比
• 图表22：美国制造业增加值和MRO企业营收同比增速具有较高相关性
• 图表23：Grainger和Fastenal营收占MRO市场容量比重

总结

京东工业凭借其在工业供应链数字化领域的领先优势，正逐步成为行业内的核心参与者。公司通过“太璞”平台构建端到端数字化能力，实现采购效率提升与供应链透明化，同时借助京东集团资源，推动全球化业务拓展与利润增长。未来，随着中国工业供应链线上化率的提升和公司自身规模效应的释放，京东工业有望在中长期实现收入与利润的双重增长。