20211026-天风证券-稳健医疗-300888.SZ-Q1-3健康生活收入同增17_渠道产品会员管理全面升级_7页_1019kb

报告摘要

稳健医疗（300888）Q1-3季度总结

核心内容

稳健医疗在2021年Q1-3季度实现总营收58.20亿元，同比减少38.89%，归母净利11.04亿元，同比减少64.95%。主要受2020年第三季度出口医用防护产品带来的极高基数影响，导致本期收入和利润同比下滑。然而，公司健康生活消费品业务表现稳健，销售收入同比增长16.9%，较2019年同期增长35.8%。

主要观点

健康生活消费品业务增长显著：
- 通过内容社区和会员运营，新客转化率和复购率有效提升，带动销售收入同比增长30%。
- 婴童服装、婴童用品、内衣物和床上用品等有纺产品表现强劲，同比增长40%。
- 截至2021年9月30日，全棉时代用户数量达3406万人，Q3新增用户超100万人。
医用耗材业务收入下滑但增长潜力仍存：
- 医用耗材业务销售收入28.8亿元，同比减少58.4%，但较2019年同期增长224.8%。
- 2020年第三季度因疫情导致的高基数影响了本期增长，同时公司品牌知名度提升和销售渠道扩张为未来增长奠定基础。
C端收入增长显著：
- 国内电商、国内药店和跨境电商等C端销售收入占比达27.0%，同比增长30.6%+，较2019年同期增长近4.4倍。
- 营销策略上，公司加强了兴趣电商和直播推广，境内电商粉丝数量新增近200万人，截至9月30日已达到590万人。
费用控制能力提升：
- 2021年Q1-3毛利率降至49.05%，同比减少13.65pct，归母净利率降至18.97%，同比减少14.11pct。
- 销售费用率上升6.98pct至21.26%，管理费用率上升1.21pct至3.96%，但财务费用率下降1.66pct至-0.73%，研发费用率上升1.08pct至4.67%。
盈利预测下调：
- 由于医用防护产品出口收入减少和毛利率降低，公司下调了2021-2023年盈利预测，预计归母净利润分别为17.8、21.8、26.4亿元，对应EPS分别为4.2、5.1、6.2元/股，P/E分别为19、15、13X。
品牌与市场拓展：
- 公司持续推进品牌建设，通过“818会员季”等营销活动加强与消费者的互动。
- 9月二次登陆CCTV央视时尚科技秀，提升品牌影响力。
- 公司在国内外市场持续扩张，覆盖30多个省市自治区的3000多家医院和11万家零售药店，以及欧洲、日本、美国等上百余个国家和地区。
数字化转型：
- 启动SAP重塑项目，提升信息化管理能力。
- SalesForce CRM项目已上线，实现客户全生命周期管理，提升获客能力和营销ROI。

关键信息

财务数据与估值：
- 2021年Q1-3营业收入103.97亿元，归母净利润17.77亿元，EPS为4.17元/股。
- P/E为18.70倍，P/B为2.74倍，EV/EBITDA为11.59倍。
风险提示：
- 棉花等主要原材料价格波动上涨。
- 健康生活消费品业务增长不及预期。
- 市场终端消费疲软。
投资评级：
- 维持“买入”评级，投资评级为“强于大市”。

总结

稳健医疗在2021年Q1-3季度，尽管受到2020年第三季度极高基数的影响，导致营收和归母净利同比大幅下滑，但健康生活消费品业务持续增长，C端收入显著提升，同时品牌建设和数字化转型稳步推进。公司对医用防护产品出口收入减少和毛利率降低的风险进行了评估，并下调了盈利预测。整体来看，公司未来增长仍具备潜力，但需关注原材料价格波动及市场需求变化。

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