20231101-西南证券-华润三九-000999.SZ-2023年三季报点评_CHC业务稳健增长_昆药融合协同发展_5页_1mb

华润三九（000999）2023年三季报点评

投资要点

• 报告期业绩增长显著，前三季度营收1861亿元（同比+37%），归母净利润24亿元（同比+231%），扣非净利润23亿元（同比+292%）；三季度单季营收546亿元（同比+472%），归母净利润53亿元（同比+12%），扣非净利润48亿元（同比+56%）。
• 昆药集团并表带来财务结构变化，剔除外并表影响后，公司内生业务经营稳中向好，毛利率和净利率有所提升，费用率保持稳定。
• CHC业务持续稳健增长，昆药融合推动协同效应。双方在品牌、产品、渠道等方面协同性强，围绕银发经济、慢性病管理及精品国药三大方向推进战略布局。
• 研发创新持续推进：在研中药经典名方超30首，创新药KYAH01（IDH1抑制剂）临床试验进展顺利，双氢青蒿素磷酸哌喹片通过WHO-PQ认证并纳入采购目录。
• 盈利预测：预计2023–2025年EPS分别为292元、348元、416元，PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。

业务分析

• 业绩波动与业务结构：三季度业绩同比略有下滑（剔除并表因素），但OTC、专业品牌、大健康及CHC业务增速较快，处方药短期承压，管线丰富增强韧性。
• 财务指标：2023Q1–3毛利率51.8%（-3pp），净利率14.5%（-19pp），销售费率25.6%（-0.8pp），管理费率8.1%（-0.3pp），研发费率0.1%（+0.02pp）。
• 研发与创新：聚焦经典名方与创新药，包括KYAZ01（缺血性脑卒中1类药）和KYAH01（IDH1抑制剂）。中药配方颗粒标准申报与抗疟药采购目录纳入夯实产品竞争力。
• 昆药融合进展：推动三七产业链搭建，举办中药及银发经济领域论坛，明确“银发经济第一股、慢性病管理领导者、精品国药领先者”的战略方向。

风险提示

• 销售不及预期风险。
• 在研产品研发进度不及预期风险。

估值

• PE估值区间逐步压缩，长期ROE中枢有望提升。