【研报】2020年新能源汽车行业三元材料需求分析研究报告（20页）_992kb

三元正极材料行业发展总结

核心内容概览

三元正极材料作为动力电池的重要组成部分，在新能源汽车发展过程中经历了从崛起、蛰伏到盈利迎拐点的过程。随着技术升级、产能集中和海外市场需求增加，三元材料行业正在迎来新的发展阶段。

历史回顾

2013-2017年：补贴政策推动三元材料应用

• 新能源汽车初期以磷酸铁锂和钴酸锂为主，但随着续航需求提升，三元材料因其高比能优势逐步被重视。
• 2017年补贴政策首次引入能量密度权重，三元材料因高能量密度优势迅速崛起，装机份额从30%提升至50%以上。

2017-2019年：产能释放，行业竞争加剧

• 下游需求带动三元材料和原材料价格上升，但随后行业进入产能过剩阶段。
• 行业竞争格局恶化，头部企业市场份额仅10%左右，毛利率降至10%左右，部分企业出现亏损。
• 三元材料在锂电四大材料中利润率垫底，行业进入蛰伏期。

2019-2020年：原材料价格见底，行业结构优化

• 三元材料核心原材料价格进入底部，行业需求开始恢复。
• 头部企业通过优化产品结构（如高镍材料）和客户结构（如打入海外供应链）实现市场份额提升。
• 三元正极材料产量和出口量大幅增长，行业迎来复苏。

展望未来

驱动因素一：电动车消费放量拉动三元材料需求

• 新能源汽车销量持续增长，带动三元正极材料需求。
• 预计2025年全球三元正极材料需求量将达106万吨，国内需求量达45万吨。

驱动因素二：产能利用率提升，盈利改善

• 三元材料制造费用受产能利用率影响较大，预计2021年主流企业产能利用率将提升至80%。
• 制造费用下降4000元/吨，对吨净利贡献明显，行业盈利水平有望回升。

驱动因素三：高镍技术壁垒强化，头部企业拉开差距

• 高镍材料（如NCM811）制造工艺复杂，享受较高溢价，技术壁垒提升。
• 头部企业（如容百科技、当升科技）在高镍材料领域具备优势，有望进一步扩大市场份额。

驱动因素四：供应链关系固化，头部企业锁定大客户

• 下游客户认证周期长，客户结构集中度提升，头部企业（如华友钴业、格林美）因具备上游资源布局，获得成本优势。
• 一体化企业因成本控制和供应链稳定性，获得更多市场份额。

前驱体行业发展总结

市场结构与需求回升

• 三元前驱体市场以国内为主，2019年国内产量占比达83%，全球市场逐步向中国集中。
• 疫情后国内前驱体产量回升，预计2020年全球三元前驱体产量突破35万吨。

成本优势与一体化布局

• 前驱体成本由原材料成本和加工费用构成，一体化企业具备明显优势。
• 一体化企业（如华友钴业、格林美）通过自建冶炼产能或与上游企业合作，降低硫酸镍成本，提升毛利率。

供应链关系固化

• 头部企业通过绑定优质客户（如宁德时代、LGC、SK等）形成稳定供应关系。
• 部分企业（如中伟股份）因绑定大客户而获得溢价，毛利率达10%以上。

关键企业分析

当升科技

• 三元正极龙头，市场份额有望提升。
• 2020年前三季度出货量1.5万吨，海外占比70%，预计2021年出货量达4万吨，全球市场份额提升至10%以上。

容百科技

• 高镍三元引领者，811正极材料出口海外。
• 2020年Q3收入11.14亿元，毛利率恢复至11.43%。

格林美

• 被低估的锂电材料龙头，三元前驱体出货量连续三年全球第一。
• 2021年三元前驱体销售目标8万吨，四氧化三钴业务受益5G换机周期，预计出货量达2.5万吨。

华友钴业

• 一体化布局，具备镍钴资源保障，前驱体出货量预计2021年达5万吨。
• 2021年预计归母净利润15亿元，当前估值约40倍。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期，受宏观经济、政策及疫情反复影响。
• 欧美补贴政策变化，可能影响欧洲市场增长。
• 海外疫情反复，可能对新能源汽车消费造成影响。