20211031-国盛证券-立高食品-300973.SZ-冷冻烘焙业务高速增长_成本压力尚存_3页_774kb
报告摘要
立高食品（300973.SZ）总结
核心内容概述
立高食品在2021年前三季度实现了营收和净利润的双增长，但面临一定的成本压力。公司主要业务集中在冷冻烘焙食品和烘焙食品原材料两大板块，其中冷冻烘焙食品表现尤为突出，成为公司营收的主要来源。同时，公司积极扩大产能，以增强市场竞争力。分析师对该公司维持“买入”评级，并给出了相应的盈利预测。
主要观点
- 业绩表现良好：2021年前三季度公司实现营收19.61亿元，同比增长63.39%；归母净利润1.98亿元，同比增长24.47%。尽管Q3归母净利润同比下滑26.5%，但业绩仍符合预期。
- 冷冻烘焙业务高增长：冷冻烘焙食品前三季度营收达11.75亿元，同比增长83.63%，营收占比达59.91%。Q3营收4.43亿元，同比增长58.26%，环比增长11.66%，占比提升至62.46%。
- 烘焙食品原材料增速放缓：烘焙食品原材料前三季度营收7.85亿元，同比增长40.28%，但Q3增速降至6.39%，环比下降3.67%，显示增长动力减弱。
- 成本压力显著：公司销售毛利率同比下降2.99个百分点，Q3毛利率为33.64%，同比下降1.05个百分点。主要受油脂、糖类、面粉、鸡蛋等原材料价格上涨及产品结构调整影响，预计Q4成本压力仍将持续。
- 费用率变化：Q3销售/管理/研发费用率同比分别上升4.58pct、1.85pct、0.82pct，主要由于广告、咨询费用增加以及股票期权的股份支付费用。
- 产能扩张加速：公司积极布局产能，10月28日河南卫辉工厂部分产品投产，预计年底将有更多产品上线。未来两年浙江长兴及广东三水基地产能将陆续释放，进一步提升市场竞争力。
- 盈利预测调整：考虑到成本压力持续，公司对2021年及之后的盈利预测进行了调整，预计2021-2023年营收分别为28.0/34.6/42.3亿元，归母净利润分别为2.8/3.5/4.9亿元。
- 估值与评级：公司对应PE分别为88.4/70.6/50.5倍，分析师维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大。
关键信息
营收与利润数据
- 2021年前三季度营收：19.61亿元，同比增长63.39%
- 2021年前三季度归母净利润：1.98亿元，同比增长24.47%
- Q3营收：7.1亿元，同比增长33.84%
- Q3归母净利润：6080.6万元，同比下降26.5%
冷冻烘焙业务
- 前三季度营收占比：59.91%
- Q3营收占比提升至：62.46%
- 主要产品：麻薯、挞皮、甜甜圈、冷冻蛋糕、饼类、起酥类等
- 增长强劲产品：麻薯及冷冻蛋糕
- 增速受限产品：挞皮、甜甜圈
原材料与成本
- 主要成本上涨因素：油脂、糖类、面粉、鸡蛋等原材料价格上涨
- 毛利率变化：前三季度销售毛利率为35.08%，同比下降2.99个百分点；Q3销售毛利率为33.64%，同比下降1.05个百分点
- 预计Q4成本压力仍将持续
费用率变化
- 销售费用率：前三季度为13.33%，Q3同比上升4.58个百分点
- 管理费用率：前三季度为5.18%，Q3同比上升1.85个百分点
- 研发费用率：前三季度为3.30%，Q3同比上升0.82个百分点
产能扩张
- 河南卫辉工厂投产：部分产品于10月28日投产，月底将有更多产品上线
- 日产量突破：10月底日产量达5000件
- 未来产能释放：浙江长兴及广东三水基地预计在2022年中及下半年释放产能
盈利预测
- 2021年营收预测：28.0亿元，同比增长54.6%
- 2022年营收预测：34.6亿元，同比增长23.5%
- 2023年营收预测：42.3亿元，同比增长22.4%
- 2021年归母净利润预测：2.8亿元，同比增长19.3%
- 2022年归母净利润预测：3.5亿元，同比增长25.3%
- 2023年归母净利润预测：4.9亿元，同比增长39.9%
估值指标
- P/E（2021E）：88.4倍
- P/B（2021E）：11.9倍
- EV/EBITDA（2021E）：62.5倍
风险提示
- 新品推广不及预期
- 原材料价格波动
- 行业竞争加剧
股票信息
- 行业：食品加工
- 前次评级：买入
- 10月29日收盘价：144.55元
- 总市值：24,478.10百万元
- 总股本：169.34百万股
- 自由流通股占比：22.50%
- 30日日均成交量：0.97百万股
财务指标概览
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 15.84 | 18.10 | 28.0 | 34.6 | 42.3 |
| 归母净利润（亿元） | 1.81 | 2.32 | 2.8 | 3.5 | 4.9 |
| EPS（元/股） | 1.07 | 1.37 | 1.63 | 2.05 | 2.86 |
主要财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 41.3 | 38.3 | 35.1 | 35.9 | 36.8 |
| 净利率（%） | 11.5 | 12.8 | 9.9 | 10.0 | 11.5 |
| ROE（%） | 38.5 | 35.6 | 13.4 | 14.5 | 17.0 |
| 资产负债率（%） | 40.8 | 33.1 | 21.0 | 15.9 | 19.7 |
| P/E（倍） | 134.9 | 105.5 | 88.4 | 70.6 | 50.5 |
| P/B（倍） | 52.0 | 37.5 | 11.9 | 10.2 | 8.6 |
总结
立高食品在2021年前三季度展现出强劲的增长势头，尤其是冷冻烘焙业务，成为公司业绩增长的核心驱动力。尽管面临原材料成本上涨带来的毛利率压力，公司仍通过产能扩张和产品结构调整来增强市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大，但需关注原材料价格波动和行业竞争加剧等风险因素。
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