20130828-中国银河-中国卫星-600118.SH-受益于卫星应用大发展_看好导航业务和资产整合_22页_1mb

报告摘要

中国卫星研究报告总结

核心内容

中国卫星（600118.SH）是航天科技集团五院的重要资本平台，主要业务涵盖卫星制造和卫星应用。公司目前在卫星制造业务中占利润的一半以上，未来预计保持10%-20%的稳定增长。而卫星应用业务，包括卫星通信、卫星导航、卫星遥感等，正处于产业化和规模化初期，预计未来增速为30%左右，将成为公司未来的主要增长点。

北斗导航系统作为公司的重要亮点，预计在2020年前后将实现4000亿元的市场容量，其中国防领域是其首要客户，行业用户需求增长迅速，民用市场潜力巨大但竞争激烈。公司凭借技术优势、渠道优势和产品优势，在北斗导航市场占据重要地位。

公司近期通过配股募集资金15亿元，用于卫星应用系统集成平台、CAST4000平台开发研制等项目，预计项目达产后年均增加营业收入17亿元。此外，公司还有望通过资产重组获得外延式增长，进一步提升其投资价值。

主要观点

卫星制造与应用双轮驱动增长
卫星制造仍是公司利润的主要来源，但未来增长空间有限，卫星应用将成为主要增长点，预计年均增速30%左右。
北斗导航市场潜力巨大
北斗系统预计到2020年实现4000亿元的市场容量，国防领域需求刚性强，行业用户增长迅速，民用市场潜力巨大但需大力推广。
资产整合带来外延式增长机遇
公司作为航天五院的主要资本平台，有望通过资产注入实现快速扩张，提升整体盈利能力。
盈利预测乐观
公司未来三年业绩复合增长率预计为30%，2013-2015年EPS分别为0.29元、0.38元和0.50元，对应PE分别为46倍、35倍和27倍，处于军工行业中等水平，给予“推荐”评级。

关键信息

一、公司主营卫星制造和卫星应用

卫星制造：公司传统业务，目前占收入和利润的50%以上，预计未来增速为10%-20%。
卫星应用：包括卫星通信、卫星导航、卫星遥感等，预计未来增速为30%，将成为公司主要增长点。
卫星通信产品：包括VSAT卫星通信系统、静中通/动中通系统、便携式卫星天线通信系统等，应用于政府、电信、石油、广电等领域。
卫星导航业务：分为星上导航产品和地面导航终端，北斗二代系统已正式启用，市场前景广阔。
卫星遥感与图传：公司提供遥感信息处理软件、设备及平台，应用于减灾、气象、通信等领域。

二、北斗导航市场前景

市场容量：预计2020年北斗终端市场容量将达4000亿元，其中2015年预计为2250亿元。
国防需求：预计国防领域终端需求量为40-50万套，市场空间约200亿元。
行业应用：交通运输、电力、气象等行业将加速北斗应用，预计相关市场容量为200-300亿元。
民用市场：未来将逐步渗透，但受制于GPS市场优势，需在竞争策略和成本控制上突破。

三、募投项目提升增长能力

募投项目：卫星应用系统集成平台、CAST4000平台开发研制、微小卫星研制生产等，预计达产后年均增加收入17亿元。
项目内容：包括建设卫星应用系统集成平台、卫星通信和导航设计测试系统、遥感与图传系统等，提升公司综合服务能力。

四、资产重组带来外延式增长

资产重组预期：航天五院未上市资产将逐步注入，提升公司价值。
资产注入程序：包括事业单位改制和行业主管部门审批，2013年以来进程加快。
公司优势：具备大型军工集团的技术、产品和渠道优势，有利于在国防和行业用户中占据主导地位。

五、盈利预测与估值分析

盈利预测：2013-2015年，公司营业收入分别为51.52亿元、62.05亿元和75.62亿元，归属净利润分别为3.44亿元、4.52亿元和5.94亿元。
EPS预测：2013-2015年分别为0.29元、0.38元和0.50元。
估值分析：2013年和2014年PE分别为46倍和35倍，处于军工行业中等水平，考虑到成长性和资产注入预期，给予“推荐”评级。