20161101-东兴证券-_改革攻坚_专题报告_国企改革步入攻坚期_静待明年花开破冰_26页_1mb

报告摘要

国企改革自顶层文件“1+N”架构完成后，已进入实质性攻坚期。尽管改革题材前期受到市场炒作，且受大盘调整影响，其边际效应减弱，但国企改革仍是未来几年具有确定性的优质投资题材。改革涵盖范围广、红利释放强，尤其在市场冷淡背景下，存在较好的布局机会。

国企对经济的重要性
国企在经济中占据重要地位，尤其是在油气、军工、粮食等关键行业，同时是地方基建的中坚力量。尽管国企在就业中占比逐年下降，但其在第二产业中的贡献仍显著。
国企经营效益较差
国企整体盈利能力较弱，ROE低于A股平均水平，且销售毛利率低于上市公司。同时，国企负债率较高，但近年来有所改善。在政策与市场压力下，国企改革势在必行。
国企改革是经济转型的重要支点
面对经济转型压力，国企改革成为撬动经济转型的关键杠杆。改革旨在提升科研能力、优化产业结构、增强政策传导效率，尤其在制造业转型中发挥主导作用。
改革进入攻坚期，推进速度加快
央企改革在2015年后明显提速，通过多种重组模式（横向、纵向、以龙头企业为中心）推进整合。改革难点虽多，但政策推进的决心为改革提供了确定性。
改革主线明确，重点布局央企与地方国企
国企改革分为央企与地方国企两部分，其中央企更关注资产证券化与壳资源，地方国企则聚焦于上海与重庆等改革进度快、资产体量大、国资质量高的地区。

改革背景与目标
国企改革是为应对经济转型与经济下行压力，通过分类改革提升国企效率与竞争力。改革目标包括资产证券化率提升、混合所有制改革、分类监管等。
改革推进方式
- 股权和管理层变化：董事长变更预示改革启动，如南北车合并案例显示，董事长变更后约需6个月时间启动改革。
- 三种重组模式：横向产业重组、纵向产业链重组、以龙头企业为中心的重组，分别对应不同的改革路径。
- 混改与员工持股：混改落地后，管理层变动和员工持股是改革的重要手段，有助于提升企业治理效率与市场竞争力。
改革预期与布局建议
- 央企：重点关注中粮、国投和军工集团，其资产证券化率较低，改革潜力大。
- 地方国企：优先布局上海和重庆地区，其改革进度快、资产体量大、国资质量高。
- 投资主线：符合产业发展方向的地方国企、制造升级规划的龙头央企、央企壳资源股。
数据支持
- 截至2016年10月31日，44.77%的上市国企董事长在过去两年发生变更，表明改革进程加快。
- 军工院所资产证券化率普遍偏低，如中国航天科技集团为16%，中国航空工业集团为60%。
- 上海、重庆等地国资占比高，且改革推进积极，成为重点布局对象。