固定收益主题报告：避险情绪有所缓解，国开债长端回调-20190914-安信证券-12页_1mb

报告摘要

本周中国固定收益市场整体呈现流动性宽松、利率债净融资减少、国开债长端收益率上行的态势。市场情绪因社融数据超预期及美方推迟加征关税而有所缓解，但国开债长端收益率仍出现上行，短端收益率则小幅下行。此外，同业存单市场净融资大幅减少，低信用等级债券发行成功率维持低位。

公开市场操作：
- 本周央行逆回购投放2300亿元，逆回购到期400亿元，净投放135亿元。
- 上周六有1765亿元MLF到期，本周未进行MLF续作，仅以1200亿元逆回购进行缩量对冲。
- 下周（9月16日-9月21日）将有2300亿元逆回购到期，下周二有2650亿元MLF到期，预计净投放为-4950亿元。
- 下周一开始执行全面降准，释放长期资金约8000亿元，预计与到期资金形成对冲。
资金利率：
- 本周资金利率多数下行，SHIBOR隔夜累计下行22.8BP，R001累计下行22.91BP，DR001累计下行22.56BP。
- SHIBOR7天和DR007略有上行。

利率债净融资：
- 本周发行利率债25只，规模1946.98亿元，到期偿还1571.62亿元，净融资375.36亿元，环比减少220.16亿元。
- 国债发行规模小幅增加，政金债和地方债发行规模减少。
国债发行：
- 本周发行4只国债，规模1304.6亿元，环增97.4亿元，到期偿还1250亿元，环增321.8亿元，净融资54.6亿元，环减224.4亿元。
- 5年期国债需求较好，全场倍数达3.89。
政金债发行：
- 本周发行15只政金债，规模600亿元，环减65亿元，到期偿还60亿元，环减190亿元，净融资540亿元，环增125亿元。
- 1/3/5年期农发债需求旺盛，3/5年期国开债招标情绪较好。
地方债发行：
- 本周发行6只地方债，规模42.38亿元，环减0.64亿元，到期偿还261.62亿元，环增120.13亿元，净融资-219.24亿元，环减120.76亿元。
- 新增债全部为项目收益专项债，规模31.3亿元，环增24.3亿元。
- 本周暂未发行再融资债和置换债。

国开债收益率：
- 本周国开债收益率多数上行，10年期国开债收益率累计上行8.98BP至3.54%。
- 1年期国开债收益率累计下行5.13BP至2.73%。
- 10Y-1Y利差走扩14.11BP至80.79BP，低于10年均值。
- 3Y-1Y、5Y-3Y、10Y-7Y利差分别走扩6.47BP、4.42BP、6.33BP，7Y-5Y利差收窄3.11BP。
国债收益率：
- 本周四10年期国债收益率为3.09%，累计上行7.03BP。
- 国开债收益率上行幅度大于国债，导致隐含税率上行0.23%至12.77%。
收益率曲线：
- 短债下行，长债上行，收益率曲线呈现牛陡形态。

净融资情况：
- 本周同业存单发行3821亿元，到期偿还3659.86亿元，净融资161.14亿元，环比减少2621.37亿元。
- 城商行发行规模小幅增加，国有行、股份行、农商行均下降。
发行成功率与利差：
- AAA级同业存单发行成功率回升至90.64%，发行利率累计下行6.37BP。
- AA+级同业存单发行成功率上升至65.22%，发行利率累计下行4.96BP。
- AA及以下同业存单发行成功率为28.63%，仍处于低位，发行利率累计下行5.15BP。
- AA+与AAA利差小幅走扩1.41BP，但整体仍处于历史低位。