20211011-中诚信国际-宏观专题_出口与PMI出口指数的分化还会持续多久__9页_951kb

出口与 PMI 出口指数分化分析总结

核心内容

本文分析了2021年我国出口与PMI出口指数出现分化的原因及未来趋势。尽管PMI出口指数连续4个月低于荣枯线，但我国出口仍保持高位增长，主要受益于疫情后的全球经济复苏、我国制造业的错峰优势以及高附加值产品出口的稳定。随着疫情发展和疫苗接种率的提高，出口错峰增长效应或将逐渐弱化，出口与PMI出口指数的分化趋势预计不会持续。

主要观点

1. 出口高增原因

• 疫情后全球经济复苏：各国财政和货币政策刺激，推动需求回暖。
• 去年低基数效应：2020年出口基数较低，2021年出口增速自然偏高。
• 我国制造业错峰优势：国内疫情防控有效，制造业体系完整，支撑出口增长。
• 高附加值产品出口占比提升：增强了议价能力，缓解了成本上升的压力。

2. PMI 出口指数“失灵”的原因

• 疫情不确定性影响：变异病毒冲击全球供应链，导致企业难以准确预测出口形势。
• 出口与PMI指标计算方法差异：
  • 出口采用同比指标，PMI出口订单为环比指标。
  • PMI样本权重分布较平均，与我国出口结构（机电类、纺织类占比高）存在偏差。
• 历史经验：疫情前也出现过PMI出口指数与出口增速背离的情况，说明该现象并非疫情独有。

3. 出口错峰增长效应的持续时间

• 当前效应仍存：2021年出口持续高增，与PMI指数分化，主要受疫情导致的全球供应链中断影响。
• 2022年二季度开始弱化：随着发达国家疫苗接种率提高、冬季结束，发展中国家产能修复加快，我国错峰增长优势将减弱。
• 疫情反复仍存风险：若新冠病毒发生强变异，将对出口走势产生较大不确定性。

关键信息

出口数据

• 2021年1-8月累计出口增速为 $33.70%$，高于去年同期36个百分点。
• 8月当月出口增速达到 $25.6%$，环比加快6.3个百分点。

PMI 出口指数数据

• 自2021年5月起，PMI出口指数连续4个月低于荣枯线，分别为 $48.3%$、$48.1%$、$47.7%$、$46.7%$。
• 9月进一步回落至 $46.2%$，分化趋势延续。

疫情与疫苗数据

• 全球疫苗累计产量高达75亿剂，预计2021年达120亿剂，2022年突破160亿剂。
• 发达国家疫苗接种率较高，但存在结构性失衡，部分国家囤积疫苗。
• 发展中国家疫苗接种率较低，如越南每百人接种仅37.48剂次，疫情仍对其经济修复造成影响。

“双控”政策影响

• 政策背景：为实现“双碳”目标，我国强化“能耗双控”政策，部分省份进入一级或二级预警。
• 影响范围：广东、江苏、浙江等主要出口省份受政策影响较大，但预计冲击有限。
• 政策执行：可能采取运动式纠偏，短期内对出口影响可控。

成本因素

• 海运成本上升：受疫情冲击和供需失衡影响，国际运费大幅上涨，波罗的海干散货指数创历史新高。
• 原材料价格波动：虽然近期回落，但仍高于去年水平，对低附加值产品出口影响较大。
• 高附加值产品优势：议价能力较强，可缓解运费上升带来的压力。

未来展望

• 短期趋势：出口仍保持高增，但PMI出口指数分化将持续。
• 中长期趋势：随着疫苗接种率提高、全球供应链恢复，出口错峰增长效应将逐渐弱化。
• 政策与成本压力：短期内“双控”政策和海运成本上升对出口形成一定压力，但不足以改变整体趋势。
• 产业结构优化：出口高增有助于推动我国产业结构向高附加值方向转型。

结论

出口与PMI出口指数的分化主要由疫情不确定性、指标计算方法差异及出口结构差异导致。短期内，我国出口仍受错峰优势支撑，但随着疫情缓解和全球产能恢复，分化趋势将逐渐收窄。未来出口走势将更加依赖全球经济复苏的均衡性及我国产业结构的优化升级。