20210808-华安证券-食品饮料行业专题_7月白酒战报_中报逐步落地_估值回落机大于危_16页_1mb

7月白酒战报总结

核心内容

本报告总结了2021年7月白酒行业表现，分析了高端名酒与次高端地方酒企的二季度业绩情况，并对二级市场表现和投资建议进行了评估。整体来看，白酒行业基本面稳健，部分企业受益于消费升级和渠道优化，业绩增长可期，但板块估值回落带来一定风险。

主要观点

• 高端名酒表现稳健：茅台、五粮液、泸州老窖等企业二季度业绩符合预期，基本面稳固，具备较强的价格控制能力。
• 次高端地方酒快速增长：消费升级推动次高端产品需求上升，如洋河M6+、山西汾酒青花系列、古井年三十、今世缘四开等，成为酒企增长的核心动力。
• 估值回落机大于危：尽管板块整体回调，但部分企业具备业绩确定性和增长弹性，是配置的优选标的。

关键信息

高端名酒分析

贵州茅台

• 批价走势：7月整箱与散瓶批价加速上涨，供需紧平衡格局持续。
• 业绩表现：H1营收490.9亿元，同比+11.7%；归母净利润246.5亿元，同比+9.1%。
• 费用与库存：销售费用率、管理费用率略有上升，但整体可控；渠道库存压力小，回款情况良好。
• 财务指标：毛利率稳定，P/E、P/B、EV/EBITDA持续下降，估值合理。

五粮液

• 批价与回款：普五批价稳中上行，计划外回款比例提升至70%。
• 产品策略：经典五粮液与小五粮推动产品矩阵完善，999元计划外产品占比提升。
• 财务指标：收入与净利润增速显著，P/E、P/B、EV/EBITDA持续下降，估值修复空间存在。

泸州老窖

• 价格与渠道：国窖价格体系稳步上行，河南市场略有调整。
• 财务指标：收入与净利润快速增长，毛利率提升，估值持续优化。

次高端地方酒分析

洋河股份

• 股权激励落地：明确15%收入增长目标，推动业绩加速。
• 产品与渠道：M6+、M3水晶版换代，渠道改革推进，费用效率提升。
• 财务指标：收入与净利润增速显著，P/E、P/B、EV/EBITDA持续下降。

山西汾酒

• 回款与增长：回款进度快于往年，青花系列持续放量。
• 产品策略：青花复兴版布局千元价格带，玻汾稳步增长。
• 财务指标：收入与净利润高增长，估值持续下行，具备长期增长潜力。

古井贡酒

• 省内消费升级：年份原浆产品结构上移，古20、古16等产品快速增长。
• 全国化布局：目标2024年省外收入占比达50%，江苏市场已成重要增长点。
• 财务指标：收入与净利润稳步提升，估值持续优化。

今世缘

• 产品升级：四开换新，V系产品成为增长主力。
• 市场策略：强化V9与四开协同推广，推进省外市场拓展。
• 财务指标：收入与净利润高增长，估值持续下行。

舍得酒业

• 业绩高增长：Q2净利润同比+190-226%，收入接近翻倍增长。
• 产品与渠道：品味舍得为主要增长点，渠道精细化运作，经营质量提升。
• 财务指标：收入与净利润显著增长，估值持续优化。

二级市场回顾

• 整体表现：食品饮料板块近1月下跌19%，白酒个股中舍得、汾酒、金徽酒跌幅较小。
• 市场结构：白酒板块估值回落，但部分企业具备增长弹性，可关注其业绩释放。

投资建议

• 标配企业：贵州茅台、五粮液、山西汾酒。
• 关注企业：洋河股份（经营观点逐步确认）、舍得酒业（具备业绩弹性）。
• 策略：中报季临近，建议配置二季度业绩快增长、确定性高的酒企。

风险提示

1. 宏观经济疲软：经济增速下滑可能抑制消费。
2. 疫情防控长期化：疫情反复或影响消费行为。
3. 食品安全事件：重大事故可能对品牌信心造成打击。
4. 农业疫情风险：疫病可能影响生产成本与市场供应。

总结

白酒行业在二季度保持稳健增长，高端名酒表现突出，次高端产品受益于消费升级，整体估值回落，但机会大于风险。建议投资者关注业绩增长确定性强、估值具备修复空间的酒企，同时注意市场风险与政策变化带来的影响。