20220921-国泰期货-探索宏观主线切换及推演大宗商品走势_美国_衰退交易_何时到来_如何开启__17页_2mb

美国“衰退交易”何时到来、如何开启？总结

核心内容

本文探讨了美国经济是否已进入衰退，以及衰退交易何时开启。作者认为，尽管美国经济表现出一定的边际走弱迹象，但目前尚未满足NBER定义的衰退标准。美国劳动力市场仍具韧性，消费和工业生产亦未出现全面衰退信号。因此，美国经济正处于从过热向下一个阶段过渡的通道中，真正的衰退交易可能在就业数据显著走弱之后才开启。

主要观点

1. 美国经济未进入衰退

   • 尽管GDP连续两个季度负增长，但尚未达到NBER定义的实质性衰退标准。
   • 就业市场仍保持强劲，失业率上升但新增就业表现良好。
   • 消费和工业生产虽有疲软迹象，但尚未出现全面衰退信号。

2. 领先指标显示经济边际下滑

   • 近端远期利差（NTFS） 未进入倒挂区域，显示货币政策紧缩尚未达到极限。
   • 调查类指标（如密歇根消费者信心指数、ZEW经济景气指数）显示出一致性的衰退信号，但存在情绪与现实的分化。
   • 前瞻性经济活动指标（如LEI、ISM新订单-在手订单）受金融条件收紧影响而走弱，与商品和通胀预期严重分化。

3. 以就业为线索推演衰退时点

   • 职位空缺数 是衡量劳动力市场供需矛盾的重要指标，其回落至1000万和700万分别对应衰退预期增强和衰退现实。
   • 贝弗里奇曲线 显示，职位空缺数与失业率的关系决定了衰退的“软着陆”或“硬着陆”。
   • A阶段：职位空缺处于高位，失业率上升但就业仍强劲。
   • B阶段：职位空缺回落，失业率稳定，衰退预期增强。
   • C阶段：职位空缺低迷，失业率快速上升，进入衰退阶段。

4. 衰退交易开启的条件

   • 当职位空缺数跌破1000万，失业率快速上升，美联储将考虑货币政策边际放缓或转向。
   • 衰退交易将首先在美债收益率上显现，随后可能影响大宗商品市场。

5. 大类资产配置观点

   • 阶段一（通胀-紧缩）：美债收益率受短端利率上行驱动，美元走强，风险偏好低迷，金融属性强的商品（如贵金属、原油、铜）承压。
   • 阶段二（风险偏好短期回升）：通胀回落，就业尚可，地缘政治风险缓解，美债收益率继续偏强，美元指数筑顶回落，大宗商品相对权益更具韧性。
   • 阶段三（衰退交易）：通胀显著回落，就业走弱，美债收益率从周期顶部回落，期限溢价下行，商品趋势性承压，高估值商品优先下跌。

关键信息

• 就业数据 是判断衰退的关键指标，其变化将直接影响美联储政策路径和市场交易逻辑。
• 贝弗里奇曲线 反映职位空缺与失业率的关系，是判断“软着陆”或“硬着陆”的重要工具。
• 通胀-紧缩 是当前宏观主线，未来可能经历风险偏好短期反弹和衰退交易两个阶段。
• 货币政策 面临挑战，利率政策空间有限，量化宽松难以加速，政策反应可能滞后且谨慎。
• 商品市场 在衰退交易中将出现分化，金融属性强的商品（如黄金、原油）将优先下跌，而基本面强势的商品（如铜、农产品）可能呈现反弹机会。

结论

美国经济目前尚未进入衰退阶段，但边际走弱已成现实，且持续下行趋势明显。未来若就业数据显著走弱，职位空缺数跌至1000万和700万阈值，衰退交易才可能开启。在此之前，市场仍处于“通胀-紧缩”阶段，大宗商品将承压，而随着通胀回落和就业走弱，商品市场将迎来新一轮的共振式下跌。整体来看，衰退的故事刚刚开始，真正的交易主线尚未到来，未来将接棒紧缩，成为市场主导逻辑。