20241111-国海证券-2024Q3业绩点评_大中华地区出货量同比下滑_维持此前2024年指引_5页_245kb

国海证券 RACE (法拉利) 首次覆盖增持评级分析总结

核心结论： 国海证券给予法拉利(RACE)“增持”评级，对应2024-2026年54x、50x、46x的PE估值。

财务表现概述 (截至2024Q3)

• 整体增长稳健： 2024年第三季度营收164亿欧元(+7%)，调整后EBITDA 64亿欧元(+7%)，调整后净利润375亿欧元(+13%)，调整后净利率达22.8%(同比+13个百分点)。
• 驱动因素： 区域组合多样化、定制化服务及新赞助项目是主要业绩增长驱动力。
• 盈利能力： 毛利率为49.7%（同比+0.1 pct），但期间费用率上升（销售费用率8.2%YoY+5pct，总费率23%YoY+0.3 pct）。

风险与指引

• 预计下滑： 大中华区2024Q3出货量同比下滑29%，拖累总出货量同比下降2%至3383辆，其中混合动力车占比达55%。
• 坚持目标： 尽管区域下滑，公司维持2024全年营收>655亿欧元、调整后EBITDA>250亿欧元等业绩指引。
• F80车型： 规划于2025Q4推出。

盈利预测与估值

• 预测区间： 预计2024-2026年营收依次达到66亿、72亿、78亿欧元，净利润依次为14亿、15亿、17亿欧元。
• 估值水平 (基于预测)： 2024-2026年PE依次为54X、50X、46X；P/B依次为15X、10X、8X。

关键风险提示

1. 宏观环境变动风险 (国际形势、高净值人群财富)
2. 行业竞争加剧风险 (新品牌进入)
3. 消费者偏好变化风险 (品牌价值)
4. F1赛事排名下降风险
5. 新车销量与高额研发支出之间的风险
6. 供应链问题 (独家供应商交付风险)

其他信息

• 当前股价：约454美元。
• 马川琪为证券分析师，是报告核心撰写者。

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