20210401-安信证券-东方航空-600115.SH-疫情致亏损_关注公司改革与业绩修复_5页_921kb

东方航空 (600115.SH) 2021年4月1日总结

核心内容

东方航空在2020年因新冠疫情导致业绩大幅下滑，全年营收为586.39亿元，同比减少51.48%；归母净利润亏损118.35亿元，同比减少470.42%；扣非归母净利润亏损126.78亿元，同比减少593.88%。其中第四季度营收163.39亿元，同比减少40.5%；归母净利润亏损27.3亿元，亏损同比扩大15.6亿元；扣非归母净利润亏损30.65亿元，亏损同比扩大17.4亿元。

主要观点

• 疫情冲击显著：2020年公司运量和票价受疫情影响明显下滑，整体、国内、国际ASK增速分别为-43.73%/-21.54%/-82.14%，RPK增速分别为-51.63%/-32.69%/-85.63%，客座率同比分别下降11.52pts/11.83pts/15.65pts。
• 单位客公里收益变化：国内航线单位客公里收益同比下降15.6%，主要由于供给过剩；国际航线单位客公里收益同比增长71.5%，受益于需求回升。
• 成本结构变化：营业成本同比下降33.95%，但单位ASK营业成本同比上升17.3%。其中航油成本下降59.5%，单位ASK燃油成本下降28%；非油成本上升38.7%，主要受到折旧和人工成本等刚性因素影响。
• 财务费用改善：公司实现汇兑收益25亿元，受益于人民币升值6.5%。
• 公司改革：2020年10月，东航集团引入战略投资者，签订310亿元增资协议，推进股权多元化改革，有望释放经营活力。
• 业绩修复预期：随着国内疫情控制趋势确立，公司主基地上海两场需求旺盛，清明、五一、暑运等节假日可能带动行业回暖。国际疫情缓解和供需正常化将为公司盈利弹性提供支撑。
• 投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为-10.0亿元、55.8亿元、87.1亿元，对应PE为-87x/16x/10x。公司具备主基地区位优势和繁忙航线市场份额，有望迎来业绩反弹，给予“买入-A”评级。

关键信息

营收与利润预测

股价与估值

• 股价（2021-04-01）：5.37元
• 12个月价格区间：4.08/5.64元
• 投资评级：买入-A
• PE（2021E）：-87.5x
• PB（2021E）：1.6x
• 股息收益率（2021E）：0.0%

财务指标

风险提示

• 航空需求复苏低于预期
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值

公司动态分析

• 公司改革：2020年10月，东航集团引入战略投资者，推进股权多元化改革。
• 市场趋势：国内疫情控制趋势确立，公司主基地上海需求旺盛，节假日可能带动行业回暖。
• 国际复苏预期：随着国际疫情缓解和供需正常化，公司盈利弹性有望进一步释放。

投资建议

• 评级：买入-A
• 盈利预期：公司预计在2021-2023年实现业绩修复，净利润逐步回升。
• 估值：PE由负转正，未来有望提升至16x和10x。

结论

东方航空在2020年受疫情影响严重，业绩大幅下滑。然而，随着疫情逐步控制和公司改革推进，其经营活力有望释放，业绩修复预期增强。公司主基地区位优势明显，且在国际航线收益方面有所提升，未来盈利弹性较大。尽管面临一定的风险，但整体来看，公司具备较强的复苏潜力，投资建议为“买入-A”。