> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：6月央行资产负债表与信贷收支表点评 ## 核心内容 2026年6月，中国央行资产负债表与信贷收支表数据显示，流动性环境与信贷需求均呈现偏弱态势。超储率环比上升0.4个百分点至1.3%，低于预期的1.4%。这一变化主要受政府存款降幅不及预期影响，特别是央行口径政府存款下降5275亿元，低于预期的8641亿元，而银行口径政府存款下降9369亿元，与预期基本一致。6月资金面的摩擦可能与财政存款变动有关，但影响可能为一次性，后续或趋于平稳。 ## 主要观点 - **超储率与政府存款变化** 6月超储率低于预期，可能与央行在中上旬进行流动性回笼操作有关。非税收入收缴至国库可能是导致政府存款下降不及预期的重要原因，但实际影响可能低于4000亿元。由于其他财政存款余额较小，其划转可能已完成，后续对资金面的影响可能有限。 - **信贷与社融增速放缓** 6月新增信贷与社融规模均低于预期，反映出信贷需求偏弱。新增信贷1.61万亿元，低于预期的1.94万亿元和去年同期的2.24万亿元。社融存量增速下降至7.4%，显示金融支持实体经济的力度有所减弱。 - **M2增速下降与剪刀差收窄** M2增速从8.6%降至8%，下降0.6个百分点。M2与社融剪刀差进一步收窄，表明信贷增长放缓对M2的拖累作用增强。从银行资产端来看，新增信贷、债券投资、股权及其他投资同比均出现下滑，合计拖累M2增速0.7个百分点，而净融出下降也拖累M2增速0.3个百分点。 - **大行与中小行负债差异** 大行存款增速从5月的10.6%降至9.5%，而中小行存款增速相对平稳，仅下降0.1个百分点至7.8%。央行对银行的流动性投放主要集中在中小行，导致大行负债受到挤压，限制了其扩张资产的能力，从而影响了M2增速。大行净融出规模明显下降，而中小行则保持相对稳定。 - **央行调控与套利空间压缩** 央行在6月通过流动性回笼和政策工具操作，主动限制了大行负债扩张，同时加强了对非银机构低息融资行为的规范，以削减货币政策传导效果。这一操作可能对同业套利空间进行了压缩，从而对资金价格产生影响。 ## 关键信息 - **超储率**：6月超储率上升至1.3%，低于预期。 - **政府存款**：央行口径政府存款下降5275亿元，银行口径下降9369亿元。 - **信贷与社融**：新增信贷1.61万亿元，社融新增3.36万亿元，均低于预期。 - **M2增速**：从8.6%降至8%，与社融增速剪刀差进一步收窄。 - **大行与中小行差异**：大行存款增速明显回落，而中小行相对平稳。 - **央行政策导向**：强调“降速提质”成为新常态，减少对M2与社融增速的依赖，更关注利率和融资结构。 ## 风险提示 - 财政投放力度不及预期 - 货币政策不及预期 ## 相关报告 1. Q3债市变盘的规律会重现吗？——2026.07.14 2. 低超储率下，税期万亿走款及6000亿+缴款扰动几何？——流动性与机构行为周度跟踪260712——2026.07.12 3. 信用债收益率窄幅波动 中短端利差略有回落——信用利差周度跟踪 20260710——2026.07.11 ## 分析师信息 - **分析师**：李一爽(S0210525120003) - **邮箱**：lys30931@hfzq.com.cn ## 投资评级声明 | 类别 | 评级 | 评级说明 | |------------|--------|----------| | 公司评级 | 买入 | 个股涨幅20%以上 | | 公司评级 | 持有 | 个股涨幅介于10%-20%之间 | | 公司评级 | 中性 | 个股涨幅介于-10%-10%之间 | | 公司评级 | 回避 | 个股涨幅介于-20%至-10%之间 | | 公司评级 | 卖出 | 个股涨幅低于-20% | | 行业评级 | 强于大市 | 行业回报高于市场基准5%以上 | | 行业评级 | 跟随大市 | 行业回报介于市场基准-5%与5%之间 | | 行业评级 | 弱于大市 | 行业回报低于市场基准-5%以下 | **备注**：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 ## 联系方式 - **邮箱**：hfyjs@hfzq.com.cn - **地址**：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - **邮编**：200120