20210902-首创证券-森马服饰-002563.SZ-公司简评报告_童装稳固优势_休闲装持续恢复_3页_658kb

森马服饰2021年半年报简要分析总结

公司概况

• 公司名称：森马服饰（002563）
• 最新收盘价：9.13元
• 一年内最高/最低价：12.83元 / 7.18元
• 市盈率（PE）：16.97倍
• 市净率（PB）：2.13倍
• 总股本：26.94亿股
• 总市值：245.97亿元

核心观点

• 公司2021年半年报显示，营业收入同比增长13.7%，归母净利润同比增长2980.2%。
• 童装业务增长稳健，展现龙头优势，收入同比增长6.9%，若剔除KIDILIZ出表影响，实际增长达35.6%。
• 休闲装业务仍在恢复中，收入同比增长28.7%，但相比2019年同期仍下降20.2%。
• 公司盈利能力显著改善，毛利率提升0.92个百分点至44.2%，期间费用率下降9.43个百分点至26.4%，净利率提升9.83个百分点至10.2%。
• 存货规模大幅下降，同比下降31.5%至27.11亿元，存货周转天数减少94天至129天，经营性现金流同比增长67.3%至8.89亿元，显示现金流充裕。

业务表现

• 童装业务：

  • 2021H1营收41.08亿元，同比增长6.9%。
  • 毛利率同比下降2.5个百分点至44.5%，主要因线上促销和KIDILIZ出表影响。
  • 行业龙头巴拉巴拉市占率领先，业务发展态势良好。

• 休闲装业务：

  • 2021H1营收23.48亿元，同比增长28.7%，但较2019年同期仍下降20.2%。
  • 毛利率提升8.5个百分点至43.6%，受益于直营渠道折扣改善和高毛利率收入占比提升。

• 电商渠道：

  • 2021H1营收26.92亿元，同比增长28.4%，表现亮眼。
  • 抖音直播等内容电商投入加大，交易额突破2亿元。

• 线下渠道：

  • 直营/加盟渠道分别实现营收6.78亿元和27.62亿元，同比增长21%和25.5%。
  • 直营净开店41家，加盟净关店15家，加盟商保持谨慎拓店态度。
  • 部分门店已上线智能商品管理系统，试点区零售表现显著提升。

投资建议

• 评级：买入
• 预测：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为16.2/19.5/22.6亿元，对应当前市值PE分别为15/13/11倍。
• 首次覆盖：公司童装业务稳固，休闲装业务持续恢复，经营质量有望进一步提升。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 疫情可能对线下零售造成影响

盈利预测

财务比率分析

财务状况

• 资产负债表：流动资产从12,751百万元增长至17,625百万元，资产总计增长至21,203百万元。
• 现金流量表：经营活动现金流从4,457百万元下降至-1,414百万元，但随后有所回升，2022E和2023E分别为3,004百万元和2,296百万元。
• 利润表：营业收入从15,205百万元增长至22,393百万元，归母净利润从805百万元增长至2,257百万元。

总结

森马服饰在2021年上半年表现出色，营业收入和归母净利润均实现大幅增长。童装业务作为核心增长点，受益于KIDILIZ出表，轻装上阵，展现出强劲的增长势头。休闲装业务虽仍处于恢复阶段，但毛利率显著提升，表明其盈利能力正在改善。电商渠道增长迅速，线下渠道也在逐步复苏。公司财务状况稳健，现金流充裕，估值合理，因此首次覆盖给予“买入”评级。