20141229-东北证券-中环股份-002129.SZ-__直拉区熔单晶+聚光电站_开创光伏发电技术新路线_21页_865kb

中环股份（002129）深度报告总结

公司概况

中环股份是国内历史最悠久、综合技术实力最雄厚、产品种类最丰富的单晶硅材料制造企业，实际控制人为天津市国资委。公司拥有5家高新技术企业、1家国家火炬计划重点高新技术企业及4个省部级研发中心，形成了“单晶硅硅棒—电子级半导体单晶硅片—半导体芯片器件”和“单晶硅硅棒—太阳能级单晶硅片”的双产业链商业模式，产品广泛应用于半导体、太阳能及新能源领域。

公司太阳能产业链

行业概况

• 光伏行业在制造端最看好高效单晶，同时国内电站仍是重点。
• 全球光伏需求持续增长，预计2014年装机容量将增长约20%，达到45GW，2015年将超50GW。
• 欧洲市场占比下降，美国、日本等新兴市场增长迅速。
• 国内分布式项目有望大规模建设，大型地面电站建设与交易同步增长，政策效应将逐步显现。

公司单晶硅片技术优势

• 公司单晶硅片转换效率领先，CFZ单晶技术具有高转换效率（24%-26%）、低衰减、高一致性、低成本等优势。
• 公司已掌握CFZ技术并拥有相关专利，预计2014年-2016年CFZ单晶硅片产能将逐步释放。
• 公司与Sunpower合作，推动聚光电站建设，其CFZ单晶与聚光系统匹配度高，预计可大幅降低度电成本。

聚光电站项目进展

• 公司已在内蒙、四川等地成立合资公司，展开聚光电站建设，远期规划超10GW。
• 内蒙古项目已启动，四川项目即将展开，框架协议执行可能性高。
• 项目合作方利益共享、责任分担，具备良好的推进基础。

公司半导体业务

电子级区熔单晶硅龙头

• 公司是国内电子级区熔单晶硅绝对龙头，市场份额国内第一，全球第三。
• 公司具备8英寸区熔晶硅技术，产品应用于IGBT、MEMS、高性能图像传感芯片等高端领域。
• 公司与英飞凌、富士电机等国际厂商形成合作关系，已进入全球高端市场。

下游产品应用广泛

• 区熔单晶硅用于电力电子、微电子、新能源等领域，是国家高新技术产品。
• 公司已开发出多个下游产品，如IGBT、MEMS等，具备良好的市场前景。

盈利预测与估值分析

• 2014年-2016年公司EPS分别为0.15元、0.37元、0.69元，对应动态PE分别为138倍、56倍、30倍。
• 公司短期估值偏高，但“CFZ单晶+聚光电站”模式具备高效率、低成本、大规模、可复制等优势，有望提升公司价值。
• 公司未来业绩增长主要来源于CFZ单晶销售、聚光电站开发、以及8寸区熔单晶及下游产品增长。

风险提示

• 公司电站框架协议存在不确定性。
• CFZ单晶大规模生产后良品率及成本下降空间存在不确定性。
• 公司短期业绩难以释放，估值偏高。

财务摘要

股票数据

核心观点

• 中环股份在单晶硅材料领域具有显著优势，CFZ单晶技术结合聚光系统，开创了光伏发电技术新路线。
• 公司在电子级区熔单晶硅领域处于全球领先地位，未来有望冲击全球第二。
• 公司“CFZ+聚光电站”模式具备高效率、低成本、大规模、可复制等优势，未来有望大幅提升公司价值。
• 估值偏高，但公司技术优势明显，盈利预期良好，具备长期投资价值。

评级

• 投资评级：增持
• 分析师：龚斯闻、潘喜峰