20191103-西南证券-快递行业2019Q3季报总结：业绩分化，韵达估值已具备吸引力_12页_999kb

业绩分化，韵达估值已具备吸引力

核心内容概述

2019年第三季度，中国快递行业整体保持高速增长，但盈利分化加剧。行业增速环比趋缓，业务量同比增长27.6%，价格同比下降2.13%。电商系快递企业如韵达、圆通、申通和顺丰均实现较高的业务量增速，但利润端受到价格下行压力的影响。同时，行业集中度进一步提升，CR8达到81.8%，表明头部企业正在加速扩大市场份额。

主要观点

行业整体表现

• 业务量增长：2019年Q3全国快递业务量完成161.5亿件，同比增长27.6%，较去年同期增速上升2.0pp，环比Q2略有下降。
• 价格下行：全国快递均价11.61元，同比下降2.13%，反映出行业竞争加剧。
• 电商推动：阿里巴巴Q3净收入达1190.2亿元，同比增长39.8%，年活跃用户数6.93亿人，同比增长15.3%。电商消费尤其是下沉市场需求保持强劲。

快递企业表现

• 韵达：业务量同比增长47.0%，市占率16.1%，季度环比下降0.2pp。毛利率22.0%，表现出较强的成本管控能力，但归母净利润同比下降32.8%。
• 圆通：业务量同比增长44.1%，市占率14.5%，季度环比上升0.8pp。毛利率13.9%，净利率6.6%，收入和净利润增幅均有所回升。
• 申通：业务量同比增长52.7%，市占率12.6%，季度环比上升1.5pp。毛利率8.9%，净利率4.7%，净利润下降显著。
• 顺丰：业务量同比增长30.5%，市占率7.6%，季度环比上升0.9pp。毛利率18.4%，净利率4.2%，受益于件量回升和成本控制，利润增长显著。
• 德邦：业务量同比增长11.9%，市占率未提及，毛利率仅为7.7%，显著低于过去几个季度，盈利压力较大。

盈利分化

• 电商系快递：韵达、圆通、申通的毛利率分别为22.0%、13.9%、8.9%，盈利水平出现明显分化，其中韵达成本管控能力突出。
• 直营制快递：顺丰毛利率保持平稳，德邦因降价策略未达预期，毛利率大幅下滑，盈利承压。

关键信息

• 行业趋势：行业集中度提升，CR8为81.8%，表明头部企业优势明显，二三线快递公司加速退出。
• 价格战：圆通、申通、顺丰快递单价同比降幅分别为-15.7%、-13.1%、-6.9%，价格战依然激烈。
• 电商影响：电商旺季推动快递业务增长，阿里巴巴数据表明电商需求持续强劲，尤其在下沉市场。
• 投资建议：
  • 重点推荐韵达股份，因其战略定力强、精细化管理能力突出，当前估值具备吸引力。
  • 推荐顺丰控股，其成本改善和业绩修复明显。
  • 关注申通快递和圆通速递，其成本端改善可能带来盈利能力提升。
• 风险提示：
  • 价格战激化。
  • 加盟商管控风险。
  • 电商增速波动。
  • 阿里深度介入可能影响行业分化。

估值与盈利预测

行业数据概览

• 股票家数：116家
• 行业总市值：22,648.42亿元
• 流通市值：20,131.44亿元
• 行业市盈率TTM：16.2
• 沪深300市盈率TTM：12.2

总结

2019年第三季度，快递行业在业务量增长的同时面临价格下行压力，盈利分化加剧。韵达、圆通、申通和顺丰均实现较高的业务量增长，但利润表现不一，其中韵达和顺丰表现较为稳健，而申通和德邦则面临较大盈利压力。随着电商旺季的到来，四季度快递公司业绩有望环比加速。当前，韵达和顺丰估值已具备吸引力，是重点推荐对象。投资者应关注行业集中度提升、价格战持续、电商增速波动及阿里潜在介入等风险。