2013年-IMF国际货币组织全球_The_Changing_Collateral_Space_19页_1mb

报告摘要

总结：The Changing Collateral Space

核心内容

本文探讨了全球抵押品市场的变化及其对金融体系中抵押品供需的影响。作者Manmohan Singh分析了抵押品在金融市场中的作用，特别是在流动性支持和金融稳定方面的意义。文章指出，抵押品的再利用（velocity）和“隔离”（silos）是抵押品市场中两个重要的类型，其变化受到中央银行的非常规货币政策、监管改革（如Basel III、Dodd Frank、EMIR等）、抵押品托管机构（custodians）和净债务发行等因素的影响。

主要观点

抵押品的重要性：抵押品在金融系统中扮演着关键角色，其再利用程度与货币流动性密切相关，类似于传统货币创造过程中的乘数效应。
抵押品再利用与隔离：抵押品再利用（velocity）指的是抵押品在金融市场中多次被用作担保，而隔离抵押品（silos）则指被中央银行或监管机构持有，无法再利用的抵押品。随着危机后抵押品供应减少，隔离抵押品比例上升。
抵押品市场变化：自2007年金融危机以来，抵押品再利用率下降，导致全球金融体系的流动性支持减弱。中央银行通过量化宽松（QE）购买高质量抵押品（如美国国债、德国国债等），将其从市场中移除，形成隔离。
抵押品价格与货币价格：抵押品价格和货币价格之间存在差异，尤其是在利率接近零下限的背景下，抵押品的再利用率和市场供需决定了其价格信号。抵押品收益率通常高于货币收益率，尤其是在高流动性环境下。
政策建议：为缓解抵押品短缺，中央银行应考虑注入流动性以支持非高流动性资产（如C2类抵押品），同时加强抵押品市场基础设施建设，以提高抵押品的流动性与再利用效率。

关键信息

抵押品类型：
- C1：高质量抵押品，如美国国债、德国国债等，可在任何情况下被接受，无需贴现（haircut）。
- C2：在正常市场条件下为“好抵押品”，但在危机中可能失去价值，需贴现，流动性较低。
中央银行影响：
- 欧洲央行（ECB）和瑞士央行（SNB）等通过购买高质量抵押品，使其从市场中移除，形成隔离。
- 瑞士央行自2011年9月实行瑞士法郎/欧元挂钩后，其资产负债表规模扩大，导致抵押品再利用减少。
- 美国联邦储备系统（Fed）通过量化宽松政策持续扩大资产负债表，增加高质量抵押品的持有量。
监管影响：
- Basel III、Dodd Frank、EMIR等法规要求银行和中央清算所（CCPs）建立抵押品缓冲，增加了抵押品的隔离程度。
- 部分CCPs已接受非传统抵押品，如商品（如黄金）、公司债券、股票等，但这些抵押品的再利用仍受限制。
抵押品托管机构（custodians）：
- 欧洲的Euroclear和Clearstream等托管机构正在与中央证券登记结算机构（CSDs）合作，以释放抵押品并提高其流动性。
- 随着抵押品高速公路（collateral highway）建设，预计未来可释放1-1.5万亿美元的高质量抵押品。
净债务发行：
- AAA/AA国家每年发行约1万亿美元的新债务，其中部分可作为抵押品进入市场。
- 假设抵押品再利用率为2.5，这些债务可能为市场提供8000亿至1.2万亿美元的抵押品供应。
利率与抵押品价格：
- 货币价格由利率决定，而抵押品价格由回购利率（repo rate）决定。
- 美国的IOER（超额准备金利息）为25个基点，导致T-bill市场利率低于该水平，抑制了抵押品的再利用。
- 欧洲央行的存款利率降至零，导致无担保回购利率也接近零，进一步影响抵押品市场流动性。

结构化内容

一、引言

抵押品在金融体系中日益重要，其再利用已与货币供应量（如M2）相当。
抵押品的再利用有助于金融交易的润滑，但危机后抵押品市场出现不完全性，导致流动性受限。
本文分析抵押品市场变化及其对全球供需的影响，并提出政策建议。

二、旧与新抵押品空间

旧抵押品空间：主要由非银行机构（如对冲基金、养老金、保险公司等）提供抵押品，用于支持金融交易。
新抵押品空间：
- 中央银行通过QE购买高质量抵押品，使其隔离。
- 监管改革要求银行和CCPs建立抵押品缓冲，进一步减少市场抵押品供应。
- 抵押品托管机构（如Euroclear、Clearstream）正在推动抵押品从隔离状态释放。
- 净债务发行（尤其是AAA/AA国家）为抵押品市场提供新来源。