20120502-安信证券-宏昌电子-603002.SH-电子级环氧树脂业领先者_12页_1mb

宏昌电子新股分析报告总结

公司简介

宏昌电子是国内领先的电子级环氧树脂专业生产商，专注于环氧树脂的研发与生产。2010年公司销售环氧树脂6.44万吨，市场占有率为8.02%，其中覆铜板用阻燃环氧树脂市场占有率达15.63%。截至2011年底，公司拥有7.3万吨/年的环氧树脂产能，计划通过首次公开发行（IPO）新增8万吨/年产能，以满足市场需求并扩大市场份额。

行业分析

环氧树脂用途广泛

环氧树脂因其优异的力学性能、粘接性能、绝缘性和耐热性，广泛应用于多个领域：

• 电子电气：作为覆铜板（CCL）的基材，几乎存在于所有电子产品中；同时用于电子元件封装、LED封装、半导体和集成电路封装等。
• 涂料：主要用于船舶、汽车、家电、IT产品等的防腐涂料，如电泳漆、重防腐涂料、水性环氧树脂涂料等。
• 复合材料：应用于风电叶片、飞机、卫星、航天器等结构件及固体火箭发动机壳体，同时也用于体育用品如羽毛球拍、网球拍、钓鱼杆等。

产能转移推动行业增长

尽管全球环氧树脂行业已进入成熟期，但中国环氧树脂行业仍保持稳定增长，预计未来几年年复合增长率可达10%。主要原因包括：

• 全球产业转移：电子、船舶等下游行业向中国转移，拉动环氧树脂需求。
• 国内企业竞争力提升：产品质量不断提高，逐步具备与国外企业竞争的优势。

财务与估值分析

财务表现

公司2010年、2011年营业收入分别为12.51亿元和14.19亿元，净利润分别为0.61亿元和0.42亿元，复合增长率为-14%。2012年预测每股收益为0.13元，净利润率维持在3.0%-3.4%之间。

估值分析

根据分析师预测，2012年公司合理价值区间为2.6-2.8元，对应PE（市盈率）为20-22倍。公司与同行业其他主板上市公司相比，毛利率和净利率表现良好，但受原材料价格波动影响较大。

募投项目分析

公司拟公开发行10,000万股，募集资金用于“电子用高科技化学品项目”，投资总额为62,883万元，其中50,911万元由IPO资金解决，其余由公司自筹。项目计划建设三条生产线，预计2013年底投产，新增产能包括液态型、阻燃型、无卤阻燃型、无铅制程专用、水性环氧树脂和固化剂等，合计新增产能8万吨/年。

竞争优势

技术优势

宏昌电子拥有3项专利和52项非专利技术，是华南地区唯一一家“电子级环氧树脂重点工程研发中心”，在电子级环氧树脂领域具备领先优势。

客户优势

公司采取直销战略，客户覆盖全球，包括索尼、戴尔、惠普等国际知名企业，以及阿克苏诺贝尔、杜邦等在涂料领域的客户，客户群体广泛且稳定。

管理优势

公司由外商独资企业发展而来，引入了具有丰富经验的国际管理团队，具备高效的运营能力。

风险提示

1. 原材料价格波动风险：环氧树脂的主要原材料如双酚A、环氧氯丙烷等价格受原油波动影响较大，存在成本上升和存货跌价风险。
2. 下游需求风险：环氧树脂下游行业如电子电气、涂料、复合材料等受宏观经济波动影响，若行业不景气，可能影响公司盈利能力。
3. 产能消化风险：部分龙头企业产能扩张较快，若不能及时消化，将导致市场竞争加剧。

股权结构

公司实际控制人为王文洋及其女儿Grace Tsu Han Wong，Grace通过BVI宏昌持有公司70%股权。此次IPO发行10,000万股，占发行后总股本的25%，发行后实际控制人持股比例降至52.50%。公司设有两家全资子公司：香港宏昌（进出口贸易）和珠海宏昌（生产销售），并拥有无锡分公司，股权结构较为复杂。

发行数据

• 总股本：40,000万股
• 发行数量：10,000万股（其中网下发行2,000万股，网上发行8,000万股）
• 发行日期：2012年5月4日
• 发行方式：网下询价，上网定价
• 保荐机构：海通证券股份有限公司

分析师信息

• 刘军：安信证券研究中心首席行业分析师，化工硕士，5年证券研究经历，曾获2005年度“新财富”化工行业最佳分析师第四名。
• 谭志勇：安信证券研究中心行业研究员，中国人民大学学士，中国人民银行研究生部硕士，2008年7月加入安信证券研究中心。

分析师声明

刘军、谭志勇均声明具备证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正。

免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，也不承担因使用报告内容而产生的任何责任。投资者应自行判断，谨慎投资。

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6个月收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6个月收益率领先沪深300指数5%-15%
  • 中性：未来6个月收益率与沪深300指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6个月收益率落后沪深300指数5%-15%
  • 卖出：未来6个月收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数

联系方式

• 销售联系人：朱贤、凌洁、梁涛、周蓉、胡珍、张勤、黄方禅、潘冬亮、马正南、李国瑞
• 联系方式：
  • 朱贤：021-68765293
  • 凌洁：021-68765237
  • 梁涛：021-68766067
  • 周蓉：010-59113563
  • 胡珍：0755-82558073
  • 张勤：021-68763879
  • 黄方禅：021-68765913
  • 潘冬亮：010-59113590
  • 马正南：010-59113593
  • 李国瑞：0755-82558084

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