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白糖市场展望总结

核心内容

本报告由朱奇撰写，分析了2021年全球及中国白糖市场的供需情况，并提出了相应的投资建议。报告从全球和国内两个角度出发，探讨了主要产区巴西、印度、泰国的产量变化、气候影响、乙醇经济性、汇率波动等因素，同时分析了中国白糖市场的库存、进口、价差及政策动向。

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全球供需情况

1. 巴西中南部糖产量与制糖比例

• 20/21榨季：巴西中南部糖产量为3846万吨，同比增长显著，但制糖比例为45.14%，较上一季同期略有下降。
• 21/22榨季：主流机构下调甘蔗产量预期，预计甘蔗产量为5.58亿吨，较上季减少。制糖比例预计进一步下调，因乙醇价格上涨，糖厂可能减少制糖比例。
• 干旱与降雨：过去一个月巴西中南部降雨不足，影响甘蔗生长，但未来两周降雨有望改善，有利于甘蔗压榨和糖分积累。

2. 巴西乙醇与汽油经济性

• 乙醇价格与汽油价格的平衡点约为70%，近期乙醇价格持续上涨，导致乙醇与汽油比价回到70%以上，不利于乙醇消费。
• 乙醇需求增长可能对糖产量产生负面影响，巴西糖厂可能因乙醇经济性而减少制糖比例。

3. 巴西糖出口与汇率

• 2021年5月巴西糖出口269.8万吨，同比持平。
• 巴西本币近期升值，对糖出口价格有一定影响。

4. 巴西糖升贴水

• 巴西糖升贴水近期以下跌为主，反映市场对糖供给的担忧。

5. 印度糖产量与出口

• 20/21榨季：印度糖产量预计恢复至3060万吨以上，较去年增长。
• 21/22榨季：预计产量进一步上升至3200万吨。
• 5月印度乙醇销量同比大增13%，可能减少糖供给。
• 2021年2月印度糖出口量仅为25万吨，同比大幅下降66%。

6. 泰国糖产量与出口

• 20/21榨季：泰国糖产量为757万吨，同比减少8.5%。
• 21/22榨季：预计产量增至9000-9500万吨，糖产量有望回升至1000万吨左右。
• 2021年2月泰国糖出口量仅为25万吨，同比大幅下降66%。

7. 国际原糖与白糖价差

• 国际白糖相对原糖升水从正常水平80-100美元降至67美元，反映疫情对白糖需求的压制。

8. ICE原糖合约价差

• 5月合约交割后，5-7价差维持升水，7-10价差因巴西产量上升转为贴水。

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中国供需情况

1. 市场主流平衡表预估

榨季	期初工业库存（万吨）	产量（万吨）	放储	进口	其他渠道进口	出口	收储	消费	供需差（万吨）
15/16	93	870	0	373	250	15	0	1520	51
16/17	59	929	136	228	200	15	0	1490	47
17/18	58	1031	0	243	180	17	0	1450	45
18/19	45	1076	40	324	80	17	0	1500	48
19/20	35	1045	0	376	60	16	0	1450	50
20/21	57	1050	0	400	40	16	0	1500	31
21/22	60	1015	0	400	40	16	0	1500	(1)

• 20/21榨季国内糖市场仍呈现供需偏宽松的格局。
• 21/22榨季北方甜菜糖种植面积预计下降，可能带来减产预期。

2. 产销情况

• 20/21榨季：累计产糖1066万吨，同比增长2%；销糖589万吨，同比下降7%。
• 工业库存477万吨，同比增长16%，库存水平偏高。

3. 进口利润

• 配额外进口利润微亏20元/吨，进口利润维持在盈亏平衡线附近，进口量有望缩减。

4. 进口量及糖浆进口

• 2021年4月白糖进口量18万吨，同比略有增长，但较去年8月以来的高进口量明显下滑。
• 糖浆进口量4月为3.7万吨，同比下滑54%，近两个月糖浆进口明显放缓。

5. 基差与价差

• 现货端表现偏淡，涨跌幅相对盘面较小，与盘面保持平水附近波动。
• 近远月价差处于贴水格局，9月受高库存影响，1月新榨季存在减产预期，价差持续走弱。

6. 仓单与仓单预报

• 由于国内工业库存偏高和贴水结构，仓单注册量持续上升。

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投资建议

• 外盘：巴西干旱缓解和5月产量上升使市场情绪有所转弱，但乙醇对原糖的支撑仍明显，预计糖价将受到支撑。
• 内盘：国内产销仍偏差，库存偏高，但进口利润恶化，进口量可能减少。北方甜菜糖种植面积下降可能改善国内供需格局。
• 策略：建议以回调买入为主，短期上方空间有限。

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研究团队介绍

• 朱奇：农产品研究员，拥有多年农产品研究和投资经验，曾任职于大型现货贸易公司及私募机构。
• 王真军：招商期货研究所农产品主管，中南大学数理金融硕士，具备期货从业人员及投资咨询资格。

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重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
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• 报告分析基于假设，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
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