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保险业涅槃重生：华泰研究分析

核心内容

中国保险业正在经历结构性变化，主要受到监管收紧和新冠疫情的双重影响。保险公司意识到过去的业务模式已不再有效，需重新审视分销渠道、产品组合和目标客户。部分领先企业已开始调整业务模式，以期抓住未来的增长机会。我们看好中国太保、中国平安和友邦保险，认为它们在升级销售团队和产品策略方面表现突出。

主要观点

• 行业结构性变化：中国保险业从高速增长转向结构性调整，重点在于提高销售团队质量、产品多样化和客户细分。
• 代理人模式转型：代理人数量大幅减少，但人均产能提升，行业正从“大进大出”转向“质量驱动”。
• 产品供给升级：重疾险增长放缓，储蓄型保险具有更大的增长潜力，医疗险也在持续演变。
• 监管趋紧：自2018年以来，监管机构对寿险和财产险的定价、偿付能力和代理人管理变得更加严格。
• 投资风险可控：保险公司的房地产敞口有限，利率环境对保险公司有利，且高股息收益率吸引投资者。

关键信息

代理人团队重塑

• 代理人数量在2021年前三个季度减少约30%，主要由于“大进大出”模式不可持续。
• 代理人产能持续提高，部分抵消人数下降的影响。
• 2022年代理人数预计继续减少，但NBV增速有望由负转正。

产品供给优化

• 重疾险虽为高利润产品，但增速放缓，未来增长潜力受限。
• 储蓄型保险具有更大的增长空间，作为低风险的长期投资工具，将成为客户投资组合的一部分。
• 医疗险持续演变，百万医疗险增长迅速，未来将占医疗险保费的三分之一。

监管周期趋紧

• 2018年监管收紧，禁止销售短期险产品，提升偿付能力监管标准。
• 偿二代二期工程将进一步收紧偿付能力监管，尤其是对财产险业务的影响更大。
• 联营投资面临更高的风险因子和更严格的减值要求，保险公司需更加谨慎。

投资风险可控

• 房地产投资敞口有限，大部分为出租商业房地产，风险可控。
• 无风险利率在2021年三季度下滑至3%以下，但预计2022年将有所回升。
• 高股息收益率吸引投资者，2022年保险公司有望实现稳健利润。

重点公司观点

• 中国太保：预计2021/2022/2023年EPS为2.93/3.29/3.85元，目标价分别为37.00港元和45.00元。
• 中国平安：预计2021年全年NBV下降16.5%，2022年将反弹至1.5%。目标价分别为100.00港元和84.00元。
• 友邦保险：前三季度ANP同比增长9%，预计2021/2022/2023年EPS为0.57/0.67/0.73美元，目标价为120.00港元。

风险提示

• 寿险和财产险保费增长显著恶化。
• 信用风险上升和利率快速下滑可能导致投资业绩显著恶化。

图表概览

• 图表1-2：H股和A股估值对比，显示目标价、上行空间和股息率。
• 图表3-9：NBV增速、代理人数量、代理人产能、车险和非车险COR等关键指标。
• 图表10-16：重疾险、医疗险、百万医疗险及全球寿险、财产险深度与人均GDP关系。
• 图表17-29：财产险保费增速、投资风险敞口、利率环境和股息收益率。

总结

中国保险业正处于转型期，重点在于提升代理人质量、优化产品结构、适应更严格的监管环境。尽管当前面临保费增长放缓和投资回报压力，但储蓄型保险和医疗险的增长潜力巨大，且监管趋紧有助于行业的长期健康发展。华泰证券看好中国太保、中国平安和友邦保险，认为它们具备较强的市场竞争力和增长潜力。