20171224-招商证券-多元金融_评_关于规范银信类业务的通知_-监管精神延续_政策出台情理之中_重视错杀个股_7页_712kb

信托行业监管分析与投资建议总结

核心内容概述

2017年12月22日，银监会发布《关于规范银信类业务的通知》，旨在规范银信类业务和银信通道类业务，强化银信合作管理，推动行业规范化发展。该通知延续了此前监管政策的核心思路，即防止监管套利、打破刚性兑付、抑制通道业务，整体上对信托行业影响较小，但为行业未来转型提供了明确指引。

主要观点与关键信息

监管精神延续，政策出台情理之中

• 监管思路一致：《通知》延续了“防监管套利、破刚兑、抑通道”的监管思路，是对之前政策的进一步明确和延伸。
• 定义明确：首次明确银信类和银信通道类业务的定义，为后续监管措施提供了依据。
• 市场预期充分：监管政策出台前，市场已有充分预期，未出现大幅波动。

影响：行业加速向主动管理转型

• 个体影响差异大：对合规、主动管理能力强的信托公司影响较小，而对依赖通道业务的公司则冲击较大。
• 银行选择更审慎：银行将更加审慎地选择信托合作方，优先考虑风险管控能力强、资本金充足的信托公司。
• 房地产信托政策解读：虽然《通知》重申“信托资金不得违规投向房地产”，但对符合“四三二”规定、服务实体经济的房地产信托业务仍持支持态度。未来REITs将成为房地产信托的重点方向。

未来：支持实体经济，推动主动管理转型

• 行业转型加速：监管引导信托行业回归本源，推动主动管理转型，提升行业竞争力。
• 规模增速放缓：随着监管套利的终结，信托行业规模增速将放缓，但整体仍保持增长。
• 支持实体经济：截至三季度末，投向工商企业类信托余额达5.56万亿元，增长46%，优于行业平均水平。信托将继续发挥全市场配资优势，覆盖银行难以触及的长尾领域，助力实体经济。

投资建议

• 行业估值修复空间大：前期去通道背景下，市场对信托行业业绩持谨慎态度，估值有较大修复空间。
• 优选主动管理能力强的信托公司：推荐经纬纺机、爱建集团、中航资本等公司，其在主动管理、资本实力、转型进展等方面表现突出。

推荐个股分析

经纬纺机

1. 国企改革推进，整合优质金融资产预期增强。
2. 中融信托为行业转型龙头，业务结构优化，业绩稳步增长。
3. 三次增资，信托净资本达120亿元。
4. 持续处置亏损业务，负担边际改善。
5. 分部估值法测算总市值215亿元，短期目标价30.6元，17年PE估值21.3倍，向上空间49%。

爱建集团

1. 均瑶入主，治理关系理顺，公司实力增强。
2. 资本运作窗口临近，具备较大发展空间。
3. 要约收购价18元，均瑶持股成本16元，价值指引明确。
4. 信托规模持续翻倍，主动管理占比较高，业绩储备充足。
5. 分部估值法测算总市值300亿元，对应定增后股价18.5元，17年PE估值31.6倍，向上空间56%。

中航资本

1. 军民融合战略推动，军工混改及资产注入预期强烈。
2. 全年业绩增长稳定，管理层更替后表现亮眼。
3. 员工持股价6.14元高于当前价，具备安全边际。
4. 信托和租赁双支柱业务增速领先，资本实力雄厚。
5. 分部估值法测算总市值770亿元，对应目标价8.58元，17年PE估值28.5倍，向上空间48%。

风险提示

• 后续监管措施可能超出预期，对行业造成更大影响。
• 市场对信托行业仍持过度谨慎态度，可能抑制估值修复。
• 行业转型进度可能不达预期，影响整体发展。

图表与数据支持

• 图1：银信合作信托规模及占比，显示银信合作信托规模持续增长。
• 图2：多元金融行业历史PE Band，用于评估行业估值水平。
• 图3：多元金融行业历史PB Band，进一步分析行业估值结构。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数有望跑赢沪深300。
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300。
• 回避：行业基本面向淡，指数可能跑输沪深300。

分析师承诺

本报告由郑积沙撰写，其薪酬与报告观点无直接或间接关联，确保分析的独立性和客观性。

重要声明

本报告由招商证券编制，基于合法信息，不构成投资建议，使用本报告可能产生风险，招商证券不承担相关责任。