城投策论系列之二：解析转移支付规则与最新动向-20220512-华创证券-21页_1mb

债券深度报告：转移支付规则与最新动向分析

核心内容

本报告是城投策论系列的第二篇，重点分析了中央转移支付的构成、影响因素及最新趋势。转移支付作为中央财力对地方财力的统一调配，是推进共同富裕的重要财政手段，未来重要性有望进一步提升。在疫情与地产下行的双重影响下，地方财政收入面临压力，中央转移支付的增加显得尤为重要。

主要观点

1. 转移支付的重要性：转移支付在地方综合财力中占比显著，是地方财政的重要组成部分，尤其对经济财政偏弱地区更为关键。
2. 转移支付的可持续性：由于其较高的稳定性，应将其纳入债务率计算的分母，以更准确反映地方财政状况。
3. 转移支付的结构：中央对地方的转移支付分为一般性转移支付和专项转移支付，其中一般性转移支付占比较高，主要用于解决基本公共服务均等化问题。
4. 政策工具的多样性：金融央企利润上缴成为重要的财政补充手段，为地方财政提供稳定支持，有助于缓解城投债务压力。

关键信息

• 2022年中央转移支付规模：同比增长15759亿元，其中一般性转移支付增长7276亿元，专项转移支付增长8000亿元。
• 地方综合财力构成：包括一般公共预算收入、政府性基金收入及转移性收入，其中转移性收入占比显著。
• 转移性收入影响因素：与人口总数、人均GDP及人口密度等因素相关，对经济基础较弱的地区影响更大。
• 政府性基金收入缺口：预计2022年达近2万亿元，中央转移支付将发挥重要作用。
• 金融央企利润上缴：2022年上缴利润达1.65万亿元，其中8000亿元用于专项转移支付，支持地方减税降费。

转移支付构成

（一）中央对地方转移支付基本原则

• 以推进地区间基本公共服务均等化为主要目标。
• 由地方政府统筹安排使用的一般性转移支付为主体，与专项转移支付相结合。

（二）转移支付的构成

• 一般性转移支付：包括均衡性转移支付、老少边穷地区转移支付等，主要用于解决地方政府基本公共服务方面的问题。
• 专项转移支付：用于特定项目，如基础设施建设、生态保护等，资金用途需严格遵循上级规定。

（三）转移支付的上传下达

• 转移支付由上到下编制，预算法规定需提前下达。
• 一般性转移支付在人大批准后30日内下达，专项转移支付则在90日内下达。
• 对突发事件或特殊项目，可临时或分期下达。

（四）地方转移性收入

• 转移性收入来源包括上级补助、下级上解、不同预算间调入和地区间援助等。
• 主要科目有返还性收入、一般性转移支付收入、专项转移支付收入等。

转移性收入各省数据分析

（一）转移性收入影响因素

• 横向比较：转移性收入差异较大，西藏、青海等地区依赖度高。
• 纵向比较：近三年转移性收入稳定性高，受人口、面积、成本等因素影响较大。
• 相关系数：转移性收入与人口总数呈正相关，与人均GDP及人口密度呈负相关。

（二）转移性收入稳定性分析

• 转移性收入相对稳定，且可持续性高。
• 与一般公共预算收入和政府性基金收入相比，转移性收入对地方财力的支撑作用更为显著。

中央转移支付新动向

• 2022年转移支付规模：达97975亿元，同比增长18%。
• 新增财力：2022年中央财政总支出扩大2万亿元以上，转移支付增加约1.5万亿元。
• 直达机制：2022年中央财政资金直达规模或超3万亿元，增强地方财政保障能力。
• 预算稳定调节基金：2022年余额为1089.01亿元，用于弥补预算执行中的收支缺口。

转移支付对冲土地出让下降

• 政府性基金收入缺口：预计2022年达近2万亿元，主要由于土地市场遇冷。
• 土地出让收入确认滞后：影响政府性基金收入，但中央转移支付可有效对冲。
• 未来趋势：地产行业黄金时代一去不复返，地方政府土地出让收入可能难以恢复，转移支付的重要性将不断提升。

金融央企利润上缴

• 利润上缴规模：2022年金融央企上缴利润达1.65万亿元，其中8000亿元用于专项转移支付。
• 历史背景：利润上缴是惯例，2019年已实施，2022年纳入政府性基金预算。
• 经营状况：金融央企资产总额达190.13万亿元，未分配利润丰厚，未来仍有较大上缴空间。

总结与展望

• 转移支付的重要性提升：未来将作为推动共同富裕的重要财政手段，对经济财政偏弱地区支持力度加大。
• 城投债务压力缓解：金融央企利润上缴提供财政补充，有助于缓解地方债务压力。
• 投资建议：关注转移支付对地方财力的影响，尤其是对经济财政较弱地区的支持力度。

风险提示

• 政策风险：转移支付政策可能调整，影响地方财政稳定性。
• 土地成交恢复不及预期：若土地市场未如预期恢复，政府性基金收入缺口可能扩大。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入华创证券研究所。
• 高级分析师：梁伟超，北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券，2018年加入华创证券研究所。
• 高级分析师：华强强，香港科技大学理学硕士，2016年加入华创证券研究所。