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乙肝疫苗持续高增长，狂犬单抗进优先审评总结

核心内容

公司2020年前三季度实现营业收入86.4亿元，同比增长7.6%；归母净利润1.3亿元，同比增长39.9%；扣非净利润2129万元，同比下滑64.8%。业绩增长主要得益于疫情影响逐步解除，抗生素业务恢复增长，以及金坦生物乙肝疫苗业务逆势增长。

主要观点

• 乙肝疫苗业务表现突出：金坦生物乙肝疫苗批签发量在2020年前三季度达1419万支，Q3单季度批签发484万支，同比增速分别为92%、77%。预计全年批签发量将超过1600万支，产品在二类成人乙肝苗市场市占率不断提升。
• 财务费用影响业绩：2020年前三季度财务费用为4.2亿元，同比增长12.6%，是业绩表现的主要拖累因素。
• 狂犬单抗进展显著：公司核心在研创新药狂犬单抗已纳入优先审评，预计2021Q1获批上市。作为国内独家1类新药，其受众群体约600万，预计未来可实现30亿元销售额，贡献约9亿元业绩。
• 混改与降杠杆举措：公司重组吸收控股股东子公司资产的方案已获证监会有条件通过，同时全资子公司华民+华胜拟引进建信投资实施市场化债转股，合计增资8.2亿元，用于偿还债务，未来有望获得数十亿资金用于降债。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年EPS分别为0.11元、0.14元、0.17元，对应PE分别为112倍、88倍、70倍。公司未来有望通过降低财务费用和狂犬单抗上市销售改善业绩。

关键信息

财务表现

指标/年度	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	10880.77	12731.68	14681.89	16826.39
净利润(百万元)	147.90	168.67	218.55	276.32
归属母公司股东净利润(百万元)	153.45	176.67	224.55	282.32
PE	128.81	111.88	88.02	70.01
PB	3.51	3.45	3.35	3.24

营业成本与费用

• 毛利率：2020年为42.94%，较2019年有所提升。
• 销售费用率：2020年为23.6%，低于去年同期5.4个百分点。
• 管理费用率：2020年为4%，低于去年同期0.6个百分点。
• 三费率：2020年为39.21%，较2019年略有上升。
• 财务费用：2020年为4.2亿元，同比增长12.6%。

营运能力

• 总资产周转率：2020年为0.68，逐年提升。
• 固定资产周转率：2020年为1.71，持续增长。
• 应收账款周转率：2020年为7.86，基本稳定。
• 存货周转率：2020年为2.97，有所提高。

资本结构

• 资产负债率：2020年为69.64%，逐年下降。
• 带息债务/总负债：2020年为63.07%，持续优化。
• 流动比率：2020年为0.90，逐年改善。
• 速动比率：2020年为0.66，逐年提升。

风险提示

• 带量采购风险：可能导致产品大幅降价。
• 药品研发风险：狂犬单抗研发进度可能不达预期。

投资建议

公司维持“持有”评级，未来业绩有望因狂犬单抗上市销售和财务费用降低而显著改善。