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信用债市场周报（2017.09.03）总结

核心内容概述

本报告分析了2017年9月3日发布的信用债市场周报，重点围绕发债主体半年报、信用评级调整回顾、一级市场发行情况及二级市场交易表现进行分析，揭示了市场整体趋势与行业差异。

一、发债主体半年报分析

1.1 盈利能力

• 整体盈利状况：2017年上半年，各行业盈利虽较一季度有所下滑，但整体仍向好。
• 行业表现：
  • 盈利改善行业：采掘、钢铁、有色金属行业盈利显著好转，其中钢铁行业上半年盈利甚至超过去年全年。
  • 盈利下滑行业：化工、机械设备、房地产等行业的盈利表现分化，机械设备行业归母净利润同比增速大幅上升，但部分行业如农林牧渔、公用事业、计算机等表现不佳。
  • 特别说明：煤炭行业整体扭亏为盈，但因符号不同，同比增速无横向比较意义；建筑材料行业同比增速高达2359.13%，但未在图2中显示。

1.2 资本结构

• 资产负债率：2017年2季度发债主体资产负债率为58.48%，较去年略有下降，但整体波动不大。
• 行业差异：
  • 较高行业：房地产、钢铁、采掘行业资产负债率仍处于较高水平。
  • 改善行业：采掘、钢铁、化工等产能过剩行业资产负债率显著下滑。
  • 其他行业：机械设备、化工、房地产等行业的资产负债率变化不大。

1.3 偿债能力

1.3.1 短期偿债能力

• 流动比率：整体略有下降，但同比增速有所回升，仍处于较低水平。
• 行业表现：
  • 改善行业：有色金属、钢铁、采掘行业流动比率有所改善。
  • 下滑行业：机械设备行业流动比率持续下行，反映短期偿债能力较弱。

1.3.2 长期偿债能力

• 已获利息倍数：2017年2季度为14.4倍，较2016年同期上升80.6%，显示长期偿债能力明显增强。
• 行业表现：
  • 改善行业：钢铁、有色金属、采掘行业长期偿债能力自去年2季度以来明显改善。
  • 下滑行业：化工行业有所改善，机械设备、房地产行业则自去年2季度和今年1季度以来持续下滑。

二、信用评级调整回顾

• 本周调整情况：共7家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。
• 评级变动：
  • 上调：包括广东宝丽、榆林市城市投资经营集团有限公司、扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司、浙江上虞农村商业银行股份有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、渤海证券股份有限公司等。
  • 下调：无主体评级下调超过一级。
• 相关债券：涉及多个债券品种，如16宝新01、15福特汽车01、16榆城投债等。

三、一级市场分析

3.1 发行规模

• 总发行量：本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1005亿元。
• 偿还规模：约1372亿元。
• 净融资额：约-367亿元。
• 细分品种：
  • 短融：发行460亿元，偿还1005.67亿元，净融资额-545.6亿元。
  • 中票：发行295.7亿元，偿还151.4亿元，净融资额144.3亿元。
  • 企业债：发行71.6亿元，偿还80.37517亿元，净融资额-8.78亿元。
  • 公司债：发行177.6亿元，偿还134.405亿元，净融资额43.20亿元。

3.2 发行利率

• 整体趋势：发行指导利率整体上升，各等级变动幅度在1-7BP。
• 具体变动：
  • 1年期：各等级变动5-7BP。
  • 3年期：各等级变动4-6BP。
  • 5年期、7年期：各等级变动1-3BP。
• 重点主体：
  • AAA级：1年期4.45%，3年期4.62%，5年期4.76%，7年期4.92%。
  • AA+级：1年期4.79%，3年期5.02%，5年期5.26%，7年期5.73%。
  • AA级：1年期5.07%，3年期5.43%，5年期5.70%，7年期6.20%。
  • AA-级：1年期5.78%，3年期6.28%，5年期6.59%，7年期7.51%。

四、二级市场分析

4.1 银行间市场

• 成交量：银行间信用债合计成交1204.38亿元（短融）和1258.2亿元（中票），企业债成交506.53亿元。
• 收益率变化：
  • 利率品：收益率大部分上行。
  • 信用债：收益率分化，短端上行，长端下行。
  • 信用利差：短端扩大，长端缩小。
  • 信用等级利差：整体略有扩大。

4.2 交易所市场

• 交易活跃度：交易所市场交易活跃度有所下降。
• 市场表现：
  • 企业债：净价上涨251只，下跌336只。
  • 公司债：净价上涨150只，下跌222只。
• 具体债券：如16百福01、16天房02、16道桥01等，部分债券表现优于其他。

五、风险提示

• 关注企业经营风险：尤其关注盈利下滑行业及资产负债率较高的行业。

六、附录

• 质押式回购利率：银行间市场和交易所市场质押式回购利率均有变动，反映市场流动性状况。
• 图表信息：包含多张图表，展示发债主体净利润、资产负债率、流动比率、已获利息倍数、收益率变化等关键指标。

七、报告作者与来源

• 作者：孙彬彬、高志刚、陈元
• 来源：Wind，天风证券研究所