20181221-东北证券-宏观专题_美联储鸽派加息_人民币仍会稳定_7页_574kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年12月美联储加息对全球及中国市场的影响，并对人民币汇率走势进行了预测。报告指出，尽管市场预期美联储加息有所松动，但其仍决定加息25个基点，将利率区间定为 $2.25% \sim 2.5%$。同时，美联储的缩表政策并未放缓，对全球新兴市场流动性造成压力。中国央行则在美联储加息前夕推出定向中期借贷便利（TMLF），以支持国内经济，显示出对美元影响的相对淡定。

主要观点

1. 美联储加息与市场反应

• 加息决定：美联储在美股大跌背景下仍坚持加息，为1994年以来首次逆市加息。
• 市场预期：加息前市场预期概率为 $70%$，低于前几次加息前的水平，因此加息对市场冲击较大。
• 美股表现：标普500下跌逾 $1.5%$，纳指跌超 $2%$，显示市场对加息的担忧。
• A股影响：预计短期内A股也会受到一定冲击。

2. 加息路径与经济预期

• 未来加息次数：根据点阵图中位数，2019年加息次数将由3次降至2次，2020年仍为1次。
• GDP预期下调：2018年GDP增长预期由 $3.1%$ 调整为 $3.0%$，2019年预期由 $2.5%$ 调整为 $2.3%$。
• 失业率与通胀：失业率和通胀率的预测均有所下调，反映出美联储对经济前景的谨慎态度。

3. 美联储缩表政策

• 缩表未放缓：美联储维持每月缩减资产负债表500亿美元不变，并将超额准备金率上调至 $2.4%$。
• 欧央行跟进：欧元区在12月结束量化宽松，可能于明年第三季度启动加息，进一步加剧全球流动性收紧。

4. 人民币汇率预测

• 汇率预期：报告仍维持人民币兑美元汇率不破“7”的观点。
• 美元走势：预计美元指数在美联储加息后会高位回落，人民币将获得被动支撑。
• 国内经济基础：与2016年相比，当前中国经济基本面更优，政策工具丰富，汇率有稳定基础。
• 中美谈判影响：随着中美谈判推进，人民币汇率有一定升值可能，但幅度不大。

关键信息

• 美联储加息：2018年12月19日加息25bp，利率区间为 $2.25% \sim 2.5%$。
• 市场反应：美股因加息预期未完全兑现而大跌，A股可能受冲击。
• 政策对比：中国央行推出TMLF，以定向宽松支持经济，与美联储加息形成对比。
• 汇率预测：2019年美元兑人民币汇率预计在 $6.5 \sim 7$ 区间波动。
• 经济与通胀：未来GDP增长预期放缓，通胀率有所下降，失业率维持稳定。
• 风险提示：新兴市场可能面临流动性压力，但基本面优于历史危机时期，大规模危机可能性较低。

数据支持

• 加息概率：2018年12月19日，加息概率为 $97.9%$，显示市场对加息的预期已较为明确。
• GDP预测：2018年GDP增长预期为 $3.0%$，2019年为 $2.3%$，2020年为 $2.0%$，2021年为 $1.8%$。
• 失业率预测：2018年失业率为 $3.7%$，2019年为 $3.5%$，2020年为 $3.6%$，2021年为 $3.8%$，长期失业率为 $4.4%$。
• 通胀预测：PCE通胀率为 $1.9%$，核心PCE通胀率维持 $2.0%$ 不变。

总结

美联储在2018年12月再次加息，显示出其货币政策仍以紧缩为主，但加息节奏有所放缓。中国央行则通过TMLF政策进行定向宽松，以稳定经济。报告认为，人民币汇率在短期内将保持稳定，未来可能在 $6.5 \sim 7$ 区间波动。尽管全球流动性收紧可能对新兴市场造成压力，但中国经济基本面较好，政策空间充足，汇率有支撑基础。