20211101-东吴证券-中国化学-601117.SH-2021年三季报点评_成本提升拖累业绩增速_重点看实业及新材料项目驱动_3页_462kb

2021年三季报总结

核心内容概述

中国化学发布2021年三季报，前三季度实现总营业收入904.95亿元，同比增长36.17%；归母净利润28.98亿元，同比增长4.46%。其中，第三季度营业收入342.35亿元，同比增长15.53%，环比增长9.87%；归母净利润9.66亿元，同比下降27.33%，环比下降13.45%。整体来看，公司业绩增速受到成本上升等因素拖累，但未来成长性仍被看好。

主要观点

成本提升影响毛利率及净利润

• 毛利率下降：2021年Q3单季度毛利率为8.71%，环比下降2.22个百分点。
• 费用率上升：销售费用率环比上升0.03个百分点，管理费用率环比上升0.38个百分点。
• 在建项目成本增加：固定资产和在建工程投入增加，影响了短期利润表现。

实业及新材料项目推动成长

• 转型方向明确：公司正由工程驱动向“建筑工程+设计研发+实业及新材料”并行模式转型。
• 重点项目推进：
  • 尼龙新材料项目：位于淄博临淄区，预计一期投产后带来100亿元营收，突破“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链瓶颈。
  • 硅基气凝胶复合材料项目：位于重庆长寿经济技术开发区，一期投资9亿元，年产量5万立方米，副产甲醇4000吨。
  • PBAT可降解材料项目：位于新疆石河子，一期投资6.5亿元，年产量10万吨，副产四氢呋喃1.1万吨。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测调整：公司2021-2023年归母净利润由44.93亿元、58.64亿元、70.66亿元分别调整为40.16亿元、58.13亿元、69.63亿元。
• EPS预测：对应EPS分别为0.66元、0.95元、1.14元。
• PE预测：对应PE分别为16X、11X、9X。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的研发与工程实力，新材料项目值得期待，市场尚未充分认知其潜力。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年前三季度为126,194亿元，同比增长15.3%。
• 归母净利润：2021年前三季度为40,16亿元，同比增长9.8%。
• 新签合同额：1723.30亿元，同比增长17.29%，为未来增长提供保障。
• 研发费用：2021年前三季度为45.1亿元，同比增长24.53%，显示公司对技术研发的重视。
• 现金流量：经营活动现金流为8,668亿元，投资活动现金流为-2,642亿元，筹资活动现金流为9,614亿元，现金净增加额为15,640亿元。

资产负债表

• 资产总计：2021年预计为171,785亿元，同比增长26.3%。
• 负债合计：2021年预计为126,719亿元，同比增长33.0%。
• 资产负债率：2021年为73.8%，较2020年有所上升，显示公司资本结构变化。

估值指标

• P/E：2021年为15.99倍，2022年为11.04倍，2023年为9.22倍。
• P/B：2021年为1.71倍，2022年为1.51倍，2023年为1.33倍。
• EV/EBITDA：2021年为5.85倍，2022年为3.90倍，2023年为1.87倍。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期：可能影响整体市场需求。
• 工程市场复苏不及预期：可能拖累公司传统业务增长。
• 新材料项目投产进度及盈利不及预期：可能影响公司未来盈利能力。

相关研究

1. 《中国化学（601117）：工程建设业务基石坚固，新材料项目之矛成长空间大》2021-09-20
2. 《中国化学（601117）：2021年H1中报点评：工程业务稳增长，实业及新材料项目将带来价值重估》2021-08-30
3. 《中国化学（601117）：工程业务依然向好，新材料项目稳步推进》2021-08-18

投资建议

公司作为化学工程建设领域龙头，具备强大的研发与工程实力，且多个新材料项目即将投产，有望提升盈利能力和打开成长空间。尽管当前季度业绩不及预期，但长期来看，公司转型方向明确，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。