20170605-中泰证券-天沃科技-002564.SZ-剥离亏损资产_3.89亿元转让新煤化工100_股权；优化整合内部资产_聚焦优势核心业务_16页_1mb

天沃科技（002564）总结：剥离亏损资产，聚焦核心业务，布局清洁能源与国防军工

核心内容

天沃科技（002564）通过一系列资产优化与业务整合举措，提升公司运营效率，聚焦优势领域，并积极布局清洁能源与国防军工板块，以增强未来发展潜力。公司目前市值约75亿元，分析师维持“买入”评级，目标价为14—15元。

主要观点

• 资产剥离与整合：公司以3.89亿元转让新煤化工100%股权，实现资源优化配置，提升盈利能力。同时，装备制造业务划转至全资子公司张化机，组建产业公司盘活澄杨基地资产，提高资产利用率。
• 战略合作：与浙金信托签署战略合作框架协议，后者增持5%股份，从财务投资者升级为战略投资者，为公司提供全方位的投融资支持。
• 业绩增长：中机电力并表后，公司一季度扭亏为盈，预计全年业绩将显著增长。公司在手订单约220亿元，主要集中在电力工程与清洁能源领域。
• 清洁能源布局：公司通过收购中机电力，进入电力工程EPC领域，同时中标玉门、哈密等大型光热发电和热电项目，布局清洁能源市场。
• 国防军工转型：控股无锡红旗船厂，进入军工领域，并设立船海防务研究院，提升军民两用装备、高技术船舶和高端海工装备的研发与生产能力。
• 传统业务回暖：煤化工设备行业触底反弹，公司掌握T-SEC高效清洁煤制气技术，核电业务通过成立核物理研究院获得中核供方资格，新材料板块通过收购飞腾铝塑提升业绩。
• 融资与项目推进：拟发行股票募集不超过15.7亿元用于玉门光热发电项目，该技术路径先进可靠，且玉门地区太阳能资源丰富，有利于项目实施。
• 投资建议：公司未来三年预计实现净利润4.0亿元、5.3亿元、6.6亿元，对应PE为19倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。

关键信息

资产剥离与内部整合

• 转让新煤化工股权：公司以38,880.44万元转让新煤化工100%股权，实现股东权益增值445.57万元。
• 装备制造划转：将制造业务划转至张化机，实现“集团化管控、板块化经营”。
• 澄杨基地盘活：组建产业公司负责澄杨基地运营，提升资产利用效率。

战略合作

• 浙金信托合作：浙金信托增持5%股份，成为战略投资者，提供融资支持与项目推荐。
• 投融资支持：浙金信托采用信托贷款、“基金+信托”等方式支持公司业务发展。

业绩与订单

• 一季度扭亏为盈：预计归属于上市公司股东的净利润为3,000—4,000万元。
• 在手订单：截止2017年2月底，公司在手订单为186.24亿元，3月新增订单34亿元，合计约220亿元。
• 订单结构：清洁能源/电力工程订单占比近200亿元，压力容器设备、海工设备、新材料等占剩余部分。

清洁能源与国防军工布局

• 光热发电项目：玉门光热发电项目预计投资179,012万元，公司通过该项目积累光热发电经验，抢占市场先机。
• 中机电力收购：2016年完成对中机电力80%股权收购，公司进入电力EPC领域，未来业绩增长可期。
• 军工转型：控股无锡红旗船厂，获得多项军工资质，进入军工市场，提升军民融合能力。

传统业务与技术创新

• 煤化工设备回暖：行业景气度回升，公司订单开始复苏，预计2017年扭亏为盈。
• T-SEC技术优势：公司改进的T-SEC技术高效、清洁，适用于多种煤种，污水处理成本低，市场前景广阔。
• 核电与新材料：成立核物理研究院，获得中核供方资格；收购飞腾铝塑70%股权，提升新材料板块业绩。

风险提示

• 应收账款坏账风险：公司应收账款账龄滚动增加，存在计提资产减值损失的风险。
• 传统业务下滑风险：煤化工/石油化工设备等业务可能受需求影响。
• 军工转型风险：进入军工领域存在不确定性。
• 中机电力订单执行风险：大额订单可能因各种原因延后或取消。

估值与投资建议

• 盈利预测：公司预计2017—2019年实现净利润4.0亿元、5.3亿元、6.6亿元。
• 当前估值：公司市值约75亿元，对应PE为19倍、14倍、12倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司股价具有安全边际，未来增长潜力大。

总结

天沃科技通过剥离亏损资产、优化内部结构、布局清洁能源与国防军工，实现战略转型，提升公司盈利能力和市场竞争力。公司在手订单充足，中机电力并表带来显著业绩增长，光热发电项目推进进一步巩固其在清洁能源领域的地位。未来随着传统业务回暖与新能源政策支持，公司有望实现持续增长。