2018年中期A股投资策略报告：重质量、防风险-20180628-浙商证券-22页-2mb

2018年中期A股投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年上半年A股市场面临的多重压力，包括经济周期、金融监管、中美贸易摩擦等，并展望了下半年A股市场走势，提出了“重质量、防风险”的投资策略。

主要观点

1. 库存周期进入末端，企业盈利增速放缓

• 本轮库存周期已进入被动补库存阶段，与2016年主动补库存相比，增速有所下降。
• 房地产库存和投资增速均进入末期，房地产销售面积和施工面积增速下降，土地购置面积增速见顶回落。
• 1-5月份房地产投资额增速与建安工程费增速严重背离，主要由土地购置费大幅增加所致。
• 企业主动补库存阶段，PPI大幅上涨，但随着补库存进入尾声，PPI出现下滑，工业企业利润增速随之放缓。
• 上市公司整体利润增速下滑，采掘、钢铁、化工等传统行业利润增长受PPI影响较大。

2. 强监管+稳货币+去杠杆，银行资产回表

• 供给侧改革使企业资产负债表得到修复，银行资产质量改善。
• 资管新规的实施导致银行表外融资下降，表外资金大幅减少，对依赖表外融资的企业产生冲击。
• 金融去杠杆持续推进，M2增速下降，社融余额增速放缓，货币政策更加稳健中性。
• 信用利差上升，债券市场信用风险显现，部分企业出现违约，但整体风险仍可控。

3. 美债、美元、美股走势及其影响

• 美国10年期国债收益率突破3%，创2013年以来新高。
• 美债收益率上升主要受美国经济基本面向好、通胀预期上升、财政赤字扩大等因素影响。
• 美元指数走强，受美联储加息、美国经济强劲复苏以及欧元区经济疲软影响。
• 美股波动率上升，纳指创历史新高，但整体市场呈现见顶迹象。
• 美国企业大规模股票回购推升科技股股价，但牺牲了研发和设备升级等投资。

4. 下半年A股市场展望

• 沪深300估值尚未到达历史底部，中证500和创业板估值接近底部。
• 上证指数核心运行区间为2800-3000点，市场仍以结构性行情为主。
• A股市场受中美贸易摩擦、金融去杠杆等影响，呈现结构性熊市特征。
• 市场流动性收缩、股权质押风险上升，需高度重视市场风险和个股流动性。

5. 投资策略：重质量、防风险

• 高度重视上市公司质量和股票流动性，避免估值偏高、业绩和资产质量差的个股。
• 高度重视市场风险和股权质押风险，尤其在市场低迷时，风险暴露加剧。
• 长期看好科技创新和消费升级，认为其是推动经济高质量发展的关键。
• 投资建议包括：买入、增持、中性、减持等，依据个股或行业相对于沪深300的涨跌幅。

关键信息

• 经济周期：库存周期和房地产周期进入末端，出口保持良好但受中美贸易摩擦影响。
• 金融监管：资管新规实施，银行表外融资下降，金融去杠杆持续推进。
• 中美贸易摩擦：对A股市场造成外部冲击，导致市场大幅下挫，上证指数跌破3000点。
• 美债与美元走势：10年期美债收益率持续上行，美元指数走强，对新兴市场带来资本外流压力。
• A股估值：沪深300估值尚未到达历史底部，中证500和创业板估值接近底部。
• 投资策略：建议投资者关注高质量、高成长性公司，防范市场和股权质押风险。

图表目录（摘要）

• 图1：工业企业产成品库存、PPI和利润增速
• 图2：房地产短周期
• 图3：房地产投资增速与房地产施工、土地购置费增速
• 图4：房地产投资增速与建安工程费、土地购置费增速
• 图5：建安工程费和土地购置费占房地产投资额百分比
• 图6：投资、消费、出口增速
• 图7：全体A股营业收入增速
• 图8：全体A股净利润增速
• 图9：非金融A股营业收入增速
• 图10：非金融A股净利润增速
• 图11：供给侧改革去杠杆路径
• 图12：工业企业及主要传统行业资产负债率
• 图13：银行表外资金流向
• 图14：表外融资和社会融资额增速
• 图15：国债与企业债收益率曲线
• 图16：信用利差曲线
• 图17：近10年来货币供应量、社会融资总量余额、人民币各项货款余额增速
• 图18：近10年来货币周期
• 图19：近10年来Shibor利率、存款基准利率和存款准备金率变化
• 图20：美10年期国债收益率与CPI、GDP和失业率
• 图21：美国CPI和布伦特原油期货结算价
• 图22：美国国债收益率和美国政府财政赤字
• 图23：美国债券发行额和美国国债收益率
• 图24：美元走势
• 图25：美国十年期国债收益率和道琼斯工业平均指数
• 图26：标普500波动率指数和标普500指数
• 图27：沪深300市盈率
• 图28：中证500市盈率
• 图29：创业板综指市盈率
• 图30：上证指数市盈率
• 图31：A股总市值、流通市值与M2之比
• 图32：2018年1-6月各行业涨跌幅

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（+20%以上）、增持（+10%~+20%）、中性（-10%~+10%）、减持（-10%以下）。
• 行业投资评级：看好（+10%以上）、中性（-10%~+10%）、看淡（-10%以下）。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目标和风险承受能力。
• 未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。

联系方式

• 报告人：詹诗华
• 执业证书编号：S1230511010001
• 邮箱：jinyongbin@stocke.com.cn
• 浙商证券研究所：上海市浦东南路1111号新世纪办公中心16层
• 邮政编码：200120
• 电话：(8621) 80106041
• 传真：(8621) 80106010
• 网站：http://research.stocke.com.cn