20200802-广发证券-纺织服装全球观察之安德玛_20Q2延续亏损_费用刚性导致下半年利润压力延续_7页_813kb

安德玛20Q2业绩分析总结

核心内容

安德玛（Under Armour）在2020年上半年（20H1）遭遇了显著的业绩下滑，主要受到新冠疫情的影响。以下为关键数据与分析：

收入表现

• 20H1总收入：16.38亿美元，同比减少31.7%。
• Q2收入：7.07亿美元，同比减少40.6%，优于公司此前预期的50%-60%降幅。
• Q1收入：9.30亿美元，同比减少22.8%。

净利润表现

• 20H1归母净利润：-7.72亿美元，同比大幅下降15165.8%。
• Q2归母净利润：-1.83亿美元，同比减少954.2%。
• Q1归母净利润：-5.90亿美元，同比减少2723.1%。

毛利率

• 20H1毛利率：47.8%，同比提升4.1个百分点。
• Q2毛利率：49.3%，同比提升6.0个百分点。
• Q1毛利率：46.3%，同比提升2.4个百分点。
• Q2毛利率提升主要得益于直营收入降幅小于经销收入，且直营毛利率更高。

营业利润率与净利率

• 20H1营业利润率：-42.0%。
• Q2营业利润率：-24.0%。
• Q1营业利润率：-60.0%。
• 20H1净利率：-47.2%。
• Q2净利率：-25.9%。
• Q1净利率：-63.4%。

运营指标

• 现金及现金等价物：截至20Q2为10.79亿美元，同比增加136.9%，环比增加12.5%。
• 应收账款：5.68亿美元，同比减少22.7%，环比减少19.8%。
• 存货：11.99亿美元，同比增加24.1%，环比增加27.5%。
• 现金周转天数：131.1天，同比增加29.1天，环比增加7.1天。
• 应收周转天数：52.9天，同比增加2.0天，环比增加1.2天。
• 库存周转天数：168天，同比增加22.5天，环比增加42天。
• 应付周转天数：89.9天，同比减少4.7天，环比增加36天。

分渠道收入

• 直营收入：3.68亿美元，同比减少12.9%，占总收入52.0%。
• 经销收入：2.99亿美元，同比减少57.7%，占总收入42.3%。
• 其他收入：0.41亿美元，同比减少34.1%，占总收入5.7%。

分地区收入

• 美国：4.5亿美元，同比减少44.9%，占总收入63.5%。
• 亚太：1.23亿美元，同比减少20.0%，占总收入17.4%。
• 泛欧州：0.89亿美元，同比减少38.7%，占总收入12.6%。
• 拉丁美洲：0.11亿美元，同比减少71.9%，占总收入1.6%。
• 亚太地区收入降幅最小，主要得益于中国疫情的有效控制。

分品类收入

• 服装：占总收入60.2%，同比减少1.9个百分点。
• 鞋履：占总收入26.2%，同比增加2.3个百分点。
• 配件：占总收入7.9%，同比减少1.0个百分点。
• 其他：占总收入5.7%，同比增加0.6个百分点。

未来展望

• 管理层预计2020年下半年收入将同比下降20%-25%。
• 单四季度降幅更大，主要由于客户订单延迟及供应链问题，部分产品交付延后至2021年春季。
• 利润端仍面临压力，因重组费用（Q2为3894万美元）及销售费用呈刚性增长。

风险提示

• 新冠疫情反复。
• 折扣压力上升。

主要观点

1. 业绩大幅下滑：受疫情影响，安德玛20H1业绩表现显著恶化，尤其是净利润大幅下降。
2. 毛利率提升：尽管收入下滑，但毛利率同比提升，主要得益于直营渠道表现优于经销渠道。
3. 运营资金状况改善：公司现金储备增加，但库存周转天数大幅上升，显示供应链管理面临挑战。
4. 区域表现差异：亚太地区表现相对较好，而拉丁美洲地区收入下滑最为严重。
5. 未来利润承压：下半年收入和利润均面临压力，主要由于费用刚性和交付延迟。

关键信息

• 行业对比：与同行业其他公司（如安踏体育、滔搏、比音勒芬等）相比，安德玛的收入和利润下滑更为严重。
• 估值分析：公司当前估值指标（如PE、EV/EBITDA）显示其合理价值与当前股价存在差距，可能影响投资者信心。
• 投资评级：广发证券对安德玛的评级为“买入”，但需关注其未来业绩能否恢复。
• 法律声明：报告由广发证券制作，仅限授权客户使用，不对外公开发布，且不构成投资建议。

附：相关研究

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