20260827-国信证券-新华保险-601336.SH-中报点评_投资收益率表现亮眼_负债价值与结构双优_4页_181kb

新华保险（601336.SH）中报点评总结

核心内容

新华保险在2026年上半年展现出强劲的盈利能力与业务转型成效，主要得益于投资收益的显著增长和产品结构的优化。公司实现归母净利润227.93亿元，同比增长54.0%，其中二季度同比增长82.7%，显示出业绩的持续超预期增长。

主要观点

• 投资收益亮眼：公司上半年投资收益达468.56亿元，同比增长149.7%，年化总投资收益率达6.7%，领先行业。其中，保险服务收入同比增长27.7%，投资收入同比增长88.3%。
• 分红险转型加速：分红险保费收入同比大幅增长165.4%，在新单中的占比超过80%。通过优化产品结构，公司新业务价值率同比提升2.3个百分点至17.2%。
• 新业务价值稳健增长：2026年上半年，公司实现NBV（新业务价值）69.2亿元，同比增长11.9%，为未来利润释放奠定基础。
• 渠道优化：个险代理人规模虽略有下降，但月均绩优人力同比增长16.2%，队伍质量持续提升。银保渠道新单保费同比下降20.2%，但期交举绩人力和网点均实现双位数增长。
• 权益配置积极：公司股票与基金资产占比达25.6%，较上年末提升4.4个百分点。其中，TPL（泰康保险）为主的股票占比79%，股票OCI（其他综合收益）占比提升至21%。
• 盈利预测与估值：公司2026年至2028年EPS（每股收益）分别为12.69元、13.27元、13.60元，对应P/EV（市净价值）分别为0.60x、0.55x、0.50x。当前股价60.59元，对应P/EV为0.60x，维持“优于大市”评级。

关键信息

投资收益表现

• 年化总投资收益率达6.7%，同比增长0.8个百分点。
• 净投资收益率为2.6%，同比下降0.4个百分点，主要受利率下行和高息非标资产到期影响。
• 公允价值变动损益对净利润有较大影响，上半年为22.17亿元，同比增长3.3%。

产品结构优化

• 分红险保费收入同比增长165.4%，占比超80%。
• 十年期及以上期交保费同比增长132.1%至28.5亿元，有效对冲产品结构变化对价值率的影响。

渠道发展

• 个险渠道：代理人规模下降4%至12.8万人，但月均绩优人力增长16.2%。
• 银保渠道：新单保费同比下降20.2%，主要与“报行合一”政策及压降趸交业务有关，但期交举绩人力和网点均实现双位数增长。

资产配置

• 权益资产配置比例提升，股票与基金资产占比达25.6%。
• TPL为主的股票持仓占比79%，股票OCI占比提升至21%。
• 在资负新规背景下，公司进一步加大高股息资产布局，以提升净投资收益覆盖率。

财务预测

年份	营业收入（百万元）	归母净利润（百万元）	摊薄每股收益（元）	每股内含价值（元）	P/EV
2026E	159,452	39,589	12.69	101.04	0.60
2027E	164,887	41,397	13.27	110.49	0.55
2028E	169,613	42,427	13.60	120.65	0.50

财务指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益	8.41	11.63	12.69	13.27	13.60
每股净资产	30.86	35.76	35.06	42.79	53.09
新业务价值	6253	9842	10882	11979	13159
新业务价值同比	107%	57%	11%	10%	10%

风险提示

• 新单保费增速不及预期
• 长端利率下行
• 权益市场波动

总结

新华保险凭借投资收益的大幅增长和产品结构的持续优化，实现了业绩的超预期增长。公司积极布局分红险，提升新业务价值率，同时通过渠道优化和资产配置调整，增强盈利能力和市场竞争力。未来三年，公司盈利预测保持稳定增长，P/EV持续走低，估值优势明显。当前维持“优于大市”评级，但需关注新单增长、利率下行及权益市场波动等风险因素。