20250407-东吴证券-宏观点评_利率_宽松预期推向前低_资金面仍是关键_4页_450kb

宏观点评总结（20250407）

核心内容

本报告分析了2025年4月初中国利率市场走势，指出在外部贸易摩擦风险升温的背景下，货币政策“宽松交易”成为推动利率下行的主要因素。同时，报告强调了资金面在利率走势中的关键作用，并对后续政策动向和市场走势进行了展望。

主要观点

1. 利率下行主线：宽松预期推动

• 贸易摩擦风险升温：4月3日“对等关税”政策冲击后，利率市场打破盘整，10年期和30年期利率分别下行至1.72%和1.91%，截至4月7日，分别进一步降至1.63%和1.83%，距离前低仅3bp。
• 宽松交易成为新主线：外部不确定性增加，市场对经济基本面转弱和货币政策宽松的预期取代了资金面博弈，成为利率下行的主因。
• 政策逻辑链清晰：从关税风险上升→出口回落→稳增长需求提高→政策积极应对→宽松窗口打开，这一逻辑链推动利率快速下行，类似2024年底至2025年初的宽松预期交易。

2. 降准降息预期主导利率下行

• 经济增速转弱预期：二季度经济增速或环比回落，市场对储备政策空间的需求增加，降准降息预期主导利率下行。
• 货币政策灵活性更高：相比财政政策，货币政策更具灵活性，人民日报强调“降准、降息等工具已留有充分调整余地，随时可以出台”，进一步巩固市场对宽松政策的期待。
• 财政政策后续关注重点：在“宽货币”落地后，市场将关注积极财政政策和消费提振政策是否加码，以托底经济基本面。

3. 资金面仍是利率能否破前低的关键

• 资金面影响利率走势：即使市场情绪充分释放，利率仍需依赖资金面宽松程度才能突破前期低点。
• 收益率曲线倒挂风险：当前DR001和DR007均值分别为1.79%和1.93%，显著高于长期收益率，若资金面未明显转松，倒挂风险将限制长期利率下行空间。
• “年线”或成利率顶部：历史上，10年期国债收益率未跌破7天期回购利率的250均线（即资金利率“年线”），而2024年12月初该“年线”已被突破。当前“年线”仍位于1.95%，一季度10年期利率接近该水平，显示“降成本”逻辑持续压低利率上限。

4. “宽货币”举措落地影响利率趋势

• 短端利率受资金面约束：短端利率仍由资金利率决定，长端利率则因宽松预期而接近前期低点。
• 政策落地顺序决定走势：若降准落地但资金利率未显著下行，市场可能止盈，利率或小幅反弹；若资金利率先行宽松，则可能打开长期利率下行空间。

关键信息

• 时间线：4月3日“对等关税”政策冲击，推动利率快速下行；4月9日为关税政策落地时间点。
• 数据支持：
  • DR001和DR007均值分别为1.79%和1.93%。
  • 7天期回购利率“年线”为1.95%，一季度10年期国债收益率接近该水平。
• 政策预期：市场对降准、降息的预期增强，同时关注财政和消费政策是否加码。
• 风险提示：
  • 关税政策动态演化超预期；
  • 金融市场流动性冲击；
  • 国内财政和消费等超常规政策风险。

图表说明

• 图1：DR001贴近“利率走廊”上沿，显示资金面仍偏紧。
• 图2：资金面预期趋于平缓，反映市场对资金宽松的期待。
• 图3：资金利率“年线”渐成10年期利率上行的顶部，提示利率下行空间有限。

结论

当前利率市场主要受宽松预期和资金面影响，短期利率下行空间有限，而长期利率则可能在资金面进一步宽松后继续探底。市场需关注降准降息的落地节奏，以及外部贸易摩擦和内部政策动向对利率走势的进一步影响。