机械行业“解惑”系列之九：进击的小挖和“消失”的农民工，挖掘机的劳动力替代效应-20191109-广发证券-32页_1mb

广发机械“解惑”系列之九：进击的小挖和“消失”的农民工

核心内容

本报告分析了小型挖掘机（小挖）在当前工程机械市场中的崛起现象及其背后的劳动力替代效应。随着中国城镇化和老龄化的深入发展，小挖在市场需求中展现出强大的韧性与弹性，成为本轮需求周期中增长最快的细分品类。小挖的销量持续领先，市场份额也逐步攀升，其背后是农村需求的增加和劳动力短缺问题的加剧。同时，报告借鉴了日本和欧洲市场的发展经验，指出微型挖掘机（微挖）将成为全球工程机械市场的发展趋势。

主要观点

• 小挖成为市场爆款：过去10年间，小挖销量占比从40%上升至60%，是当前最具有弹性和韧性的产品。其销量增速领先于中大型挖掘机，特别是在2015年后，小挖在市场萎缩期间表现相对稳定，成为市场景气度回升的重要力量。
• 农村需求是小挖增长的主要推动力：自2008年以来，农村需求占比逐年上升，到2018年已达到29%。农村作业环境的特殊性（如地形狭窄、作业时间短）使得小挖成为更优选择。
• 劳动力短缺与老龄化推动小挖需求：农民工数量持续减少，且平均年龄增长，导致劳动力成本上升。同时，中国老龄化趋势加剧，使得对机械替代劳动力的需求增加，小挖作为替代工具具备显著优势。
• 小挖具备高效率、多功能、低投入等优势：小挖在投资回收期和使用成本上表现优于中大型挖掘机，尤其在农村市场，其投资回收期短至1.5年，具备较高的经济性。
• 日本和欧洲的微挖市场发展趋势：在高城市化和老龄化背景下，日本和欧洲市场对微挖需求旺盛，微挖在租赁市场占比高，已成为行业主流。中国在微挖市场仍有较大发展空间。

关键信息

• 小挖销量与农村需求正相关：农村需求的增长推动小挖销量上升，2015年之后小挖销量增长趋势明显。
• 小挖投资回收期短：以全款支付为例，小挖投资回收期低至1.5年，远低于中大挖。
• 劳动力替代效应显著：小挖在农村和建筑行业均能有效替代人工，降低施工成本，提高效率。
• 中国微挖市场潜力巨大：2016年以后，中国微挖市场复合增长率达49.5%，远超全球平均水平。预计未来微挖市场将进一步扩大。
• 行业竞争格局：国内小挖市场由三一重工、徐工机械、柳工等企业主导，而国际品牌如小松、日立等在微挖市场占据较大份额。

投资建议

• 推荐公司：三一重工、恒立液压、艾迪精密等公司具备持续市场份额扩张能力。
• 关注企业：徐工机械、柳工、中联重科等主机厂也值得关注。
• 投资逻辑：城镇化和老龄化趋势下，小挖需求刚性增强，未来增长空间广阔。

风险提示

• 基建投资不及预期：可能导致小挖需求下降。
• 房地产投资下滑：可能影响整体工程机械市场。
• 行业竞争加剧：主机厂毛利率可能受到冲击。
• 应收账款积压：带来坏账风险。

结论

小型挖掘机的崛起是市场对劳动力替代需求的响应，其增长动力来自农村市场和建筑行业的双重需求。随着中国城市化和老龄化的持续推进，小挖和微挖市场将保持增长态势，成为工程机械行业的重要增长点。未来，小挖市场有望持续扩大，而提升国产挖掘机品牌竞争力和拓展海外市场将是行业发展的关键。