20250828-东吴证券-天孚通信-300394.SZ-2025年半年报点评_有源产品收入超预期_看好公司受益于后续新产品新需求_3页_463kb

分析报告核心内容总结

目标公司：天孚通信（300394）

报告主题：2025年半年度报告点评

分析师团队：张良卫、李博韦

投资评级：维持“买入”

核心摘要：

1. 公司于2025年8月28日公布上半年业绩，实现营业收入24.6亿元，同比增长57.8%，归母净利润9亿元，同比增长37.5%，环比收入增长60%，净利润增长66.3%，业绩表现优于市场预期（调整后Q2利润高增长赚麻了）。

2.其中，光有源器件收入达15.7亿元，同比激增91%，Q2环比增长87.6%，反映海外算力互连需求升温。预计随着1.6T规格产品在国际客户的逐步导入，公司将继续受益。

3. 公司海外总部（新加坡）、泰国生产基地等国际化布局加速推进，泰国基地二期已交付，正在进行设备调试及客户样品验证，国际产能配置及资源能力显著提升。

4. 公司研发持续加码（Q1/2研发同比增12%），围绕硅光、CPO等前沿技术布局新产品管线，有望承接毛利率更高的一线客户需求。

5. AI算力增长是主驱力，一线云服务商资本开支持续高投入（预计2025全球AI数据中心CapEx超3000亿美元），调优ASIC+NPU推动高速互联及400G/800G光模块需求激增。

6. 盈利预测上调：调高2025-2027年预计归母净利润至23.5/32.2/40.3亿元，对应PE估值分别为60/43/35倍，维持“买入”评级。

关键数据趋势：

• 营收增速迅速降温，Q2同比83%，环比60%，未来两年预估增速降至37%、25%。
• 毛利率维持53%+，研发投入强度增加。
• 海外收入占比提升，产品结构继续优化。

风险考量：

• 全球算力需求疲软风险；
• 光模块技术迭代超预期；
• 国产替代进程中技术壁垒风险。

核心看点：

• 超预期的Q1/2有源产品收入，验证国际头部客户订单落地；
• 研发+产能布局双轮驱动成长逻辑；
• 400G/800G高速模块是核心增长引擎。

总结：维持“买入”，公司将深度受益AI算力+光互联星辰大海，当前估值提供较大空间。