深度报告-20210702-西南证券-祖名股份-003030.SZ-生鲜豆制品第一股_步入发展快车道_28页_3mb

生鲜豆制品第一股，步入发展快车道

核心内容概览

祖名股份是生鲜豆制品行业的首家上市公司，凭借其在品牌影响力、供应链体系和产能规模方面的优势，成为行业龙头。公司自1994年创立以来，持续深耕豆制品领域，产品涵盖生鲜豆制品、植物蛋白饮品和休闲豆制品，合计SKU达400余个。2020年登陆深交所后，公司借力资本加速扩张，有望进一步提升市场份额和盈利能力。

行业概况

2.1 豆制品行业稳健扩容，生鲜豆制品蓬勃发展

豆制品行业市场容量约1430亿元，其中生鲜豆制品占53%，市场规模约643亿元。行业需求刚性，未来3-5年预计保持8%-12%的较快增长。祖名作为行业龙头，具有明显的竞争优势，其生鲜豆制品在过去五年量价复合增速分别为10%和4.4%，在江浙沪市场市占率仅为8%，具备较大的提升空间。

2.2 竞争激烈格局分散，份额提升是长期过程

豆制品行业集中度低，CR50仅12.4%，行业区域化严重，中小企业和手工作坊众多。祖名凭借自动化生产、自建冷链物流和信息化系统，构建了较高的竞争壁垒。行业洗牌趋势明显，未来将加速向龙头集中。

祖名优势

3.1 生鲜豆制品加速增长，第二成长曲线蓄势待发

祖名深耕江浙沪市场，2020年生鲜豆制品收入增速达29%，收入占比提升至67%。公司产品种类齐全，具备一站式采购能力，同时积极研发新品，如放心豆芽、腐乳等，未来有望成为第二成长曲线。

3.2 供应链与产能构筑高壁垒，经营效率行业领先

祖名构建了完整的供应链体系，包括原料采购、生产、物流配送等，通过自建冷链物流和金蝶信息化系统，提升了管理效率和产品质量。公司2020年上市募资4.3亿元用于产能扩建和研发，进一步巩固行业龙头地位。

3.3 深耕江浙沪市场，全渠道协同发力

祖名在江浙沪市场市占率仅为8.3%，未来有望加速扩张。公司采用经销、商超和直销三位一体的销售模式，2020年商超和直销渠道增速分别达22%和36%。随着品牌影响力提升，渠道拓展和区域扩张将显著提速。

盈利预测与估值

5.1 盈利预测

预计祖名2021-2023年归母净利润分别为1.1亿元、1.6亿元、2.2亿元，复合增长率达30%。EPS分别为0.91元、1.26元、1.76元，未来三年公司盈利能力持续提升。

5.2 绝对估值

基于FCFF模型，公司每股内在价值约为26.49元，但因市场波动较大，未采用绝对估值方法。

5.3 相对估值

选取海天味业、中炬高新、三全食品、安井食品等可比公司，平均PE为49倍。基于祖名的行业地位和成长潜力，给予2021年40倍PE估值，对应目标价36.4元，首次给予“买入”评级。

关键假设

1. 生鲜豆制品销量预计2021-2023年分别增长15%、20%、25%，吨价分别提升6%、2%、2%，毛利率分别为33.3%、34.0%、34.6%。
2. 植物蛋白饮品销量和吨价保持不变。
3. 休闲豆制品收入增速预计为5%、5%、5%，毛利率保持5%。

投资风险

1. 大豆价格继续上涨。
2. 市场开拓或不及预期。
3. 项目达产或不及预期。

总结

祖名股份作为生鲜豆制品行业龙头，具备较强的竞争壁垒和增长潜力。公司通过供应链优化、信息化管理、产能扩张等手段，提升整体运营效率和盈利能力。未来3-5年，公司有望在江浙沪及其他区域实现市场份额的显著提升，带动收入和利润的持续增长。尽管短期面临大豆价格上涨带来的成本压力，但长期来看，随着规模效应和市场扩张，祖名具备较大的盈利提升空间，值得重点关注。