> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 6月宏观流动性面临边际收敛压力——4月全社会债务数据综述 ## 核心内容 本报告分析了4月中国全社会债务数据以及宏观流动性趋势，结合市场表现与经济基本面，提出对6月市场走势的预测和资产配置建议。 ### 主要观点 - 5月市场呈现“股债双牛”态势，但宏观流动性边际收敛。 - 实体部门负债增速在4月录得7.9%，前值为8.1%，呈现小幅下行趋势。 - 家庭和非金融企业负债增速均低于前值，政府负债增速基本平稳。 - 4月货币政策三大数量型指标（基础货币余额增速、金融机构负债增速、超额备付金率）全面下降，表明资金面边际收敛。 - 6月宏观流动性大概率进一步收敛，对权益市场不构成利好，风格将逐步转向价值占优。 - 债券市场供需双弱，参与价值有限，建议投资者控制股债仓位，重点关注价值类权益资产。 - 中长期来看，继续看好中国核心资产，远离美国核心资产。 ## 关键信息 ### 1. 社会债务情况 - 截至4月末，中国全社会总债务余额为519.8万亿，同比增长7.6%，前值为8.1%。 - 金融机构（同业）债务余额同比增长6.3%，前值为8.0%。 - 实体部门债务余额同比增长7.9%，前值为8.1%。 - 家庭债务余额同比下降0.8%，非金融企业债务余额同比增长9.4%，政府债务余额同比增长11.5%。 ### 2. 货币政策与流动性 - 4月基础货币余额增速、金融机构负债增速、超额备付金率均下降，表明资金面边际收敛。 - 5月资金面仍难言松弛，6月大概率进一步收敛，7月或有边际改善。 - 超储率、超额备付金率和货币乘数数据进一步支持资金面收敛趋势。 ### 3. 资产配置建议 - 市场在5月主要由风险偏好驱动，但6月将回归宏观流动性驱动逻辑。 - 实体部门负债增速下降，资金面收敛，宏观流动性收紧，对权益市场不利。 - 债券市场供需双弱，参与价值有限。 - 建议投资者控制股债仓位，重点关注价值类权益资产。 - 中长期看好中国核心资产，远离美国核心资产。 ### 4. 海外市场分析 - 美国4月国债余额同比增速为7.6%，财政存款增加至9881亿美元。 - 美国实体部门负债增速在2025年四季度小幅上升至5.0%，预计后续基本稳定。 - 美国名义经济增速中枢预计在4%左右，中国和其他新兴市场预计2022年底形成阶段性经济底部。 - 大宗商品价格预计趋于下行，通胀将缓慢温和下降。 - 若美国科技领域估值发生系统性重估，全球资金或转向中国，关注人民币汇率升值趋势。 ## 风险提示 - 经济失速下滑 - 政策超预期宽松 - 剩余流动性持续大幅扩张 - 资产价格走势预测与实际形成偏差 ## 图表摘要 - **图表1**：全社会债务余额同比增速，反映债务总量变化。 - **图表2**：金融机构（同业）债务余额同比增速，显示金融机构负债趋势。 - **图表3**：实体部门债务余额同比增速，分析家庭、政府和非金融企业负债变化。 - **图表4**：家庭、政府和非金融企业债务余额同比增速，详细展示分部门负债趋势。 - **图表5**：工业企业和国有企业债务余额同比增速，用于分析企业负债结构。 - **图表6**：广义金融机构债务余额同比增速，显示金融机构整体负债情况。 - **图表7**：超储率、超额备付金率和货币乘数，反映流动性状况。 - **图表8**：货币供给结构，展示M2与实体部门存款关系。 - **图表9**：基础货币结构，分析基础货币变动。 - **图表10**：NM2与M2，反映广义货币供给变化。 - **图表11**：银行、保险债券投资余额同比，分析债券需求趋势。 - **图表12**：央行和其他存款性公司国外资产合计余额同比，反映外汇流动情况。 ## 结论 本报告综合分析了4月全社会债务数据与宏观流动性变化，指出6月宏观流动性将面临进一步收敛压力。建议投资者在当前市场环境下控制股债仓位，关注价值类资产，并长期看好中国核心资产。同时，关注人民币汇率走势及全球资金流动趋势。