20260907-华源证券-隧道股份-600820.SH-扣非业绩稳健增长_高分红延续投资价值_4页_311kb

隧道股份(600820.SH) 投资分析总结

核心内容概览

华源证券对隧道股份（600820.SH）的最新投资评级为买入，维持原评级不变。报告指出公司虽然面临部分业务收入下滑的压力，但其扣非归母净利润保持增长，且高分红策略持续提升投资价值。整体来看，公司具备经营韧性与估值优势，未来发展前景较为乐观。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2026H1营业收入为201.80亿元，同比 -8.36%。
• 归母净利润为5.58亿元，同比 -23.17%。
• 扣非归母净利润为6.98亿元，同比 +2.66%，体现出主营业务的稳定性。
• 2026H1非经常性损益为-1.40亿元，同比多亏损1.86亿元，主要受金融资产与负债公允价值变动影响。
• 单Q2营业收入为122.50亿元，同比 +6.79%。
• Q2扣非归母净利润为4.34亿元，同比 +9.20%，显示公司盈利能力在第二季度有所恢复。

2. 业务结构分析

• 施工主业收入下滑显著，同比下降 14.54%，对整体营收形成主要拖累。
• 设计服务收入同比增长 53.42%，显示公司在该领域发展迅速。
• 基础设施运营收入同比增长 16.40%，保持良好增长态势。
• 机械加工及制造收入同比增长 156.59%，增长最快。
• 融资租赁收入同比增长 38.91%，表现稳健。
• 数字业务新签订单同比增长 135.43%，成为公司增长亮点。
• 境外业务收入同比下降 20.04%，但毛利率同比提升 1.69%，盈利水平改善。

3. 盈利能力与财务指标

• 综合毛利率为13.80%，同比 -1.58%，略有下降。
• 期间费用率为12.10%，同比 +0.41%，费用率上升主要因收入降幅大于费用降幅。
• 净利率为2.81%，同比 -0.50%，显示公司整体盈利能力承压。
• Q2净利率为2.30%，同比 -1.26%，盈利能力有所减弱。
• 经营活动现金流2026H1净流出18.97亿元，同比减少18.14亿元，经营性现金流改善明显。
• 收现比、付现比分别为144.89%、158.61%，同比分别提高28.80%、30.29%，现金流管理能力增强。

4. 盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预计分别为20.69亿元、21.94亿元、23.12亿元，增速分别为 -6.57% / +6.06% / +5.37%。
• 每股收益预计分别为0.66元、0.70元、0.74元，逐步回升。
• 当前PE为8.28倍，未来三年PE预计分别为8.28、7.81、7.41倍，估值水平较低，具备吸引力。
• 股息率预计分别为3.99%、4.13%、4.22%，分红政策稳定，回报率较高。

关键信息

• 高分红策略：公司2026H1拟现金分红1.57亿元，比例为36.00%，持续回馈股东。
• 业务结构优化：设计服务、数字业务及基础设施运营保持快速增长，推动公司转型。
• 现金流改善：经营性现金流明显改善，显示公司运营效率提升。
• 风险提示：报告指出存在基建投资增速不及预期、施工主业收入下滑、数字业务拓展不达预期及现金流改善不及预期等风险。

附录摘要

财务预测摘要

项目	2025	2026E	2027E	2028E
营收增长率	-15.82%	-6.76%	3.82%	4.17%
归母净利润增长率	-22.07%	-6.57%	6.06%	5.37%
EPS	0.70	0.66	0.70	0.74
P/E	7.74	8.28	7.81	7.41
P/B	0.54	0.51	0.49	0.47
P/S	0.30	0.32	0.31	0.29

财务比率分析

指标	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	13.99%	14.05%	14.09%	14.18%
净利率	4.01%	4.04%	4.10%	4.16%
ROE	5.41%	4.89%	5.01%	5.09%
EV/EBITDA	8	8	8	7

结论

综合来看，隧道股份在面临施工主业收入承压的同时，通过设计服务、数字业务等新兴领域的快速增长，保持了整体盈利能力的稳健。公司维持高分红策略，增强了对投资者的吸引力。尽管存在一定的风险因素，但其估值水平较低，且具备较强的经营韧性，因此华源证券维持“买入”评级。