20101025-光大证券-荣华实业-600311.SH-脱胎换骨_走上金光大道_12页_601kb

荣华实业（600311.SH）总结

核心内容

荣华实业（600311.SH）是一家经历重大转型的公司，从原来的玉米淀粉生产企业转变为专注于黄金开采和销售的矿业公司。公司于2001年6月上市，2010年10月22日完成对原有玉米淀粉相关资产的剥离，标志着其正式转型为黄金股。

主要观点

• 转型背景：公司原主营业务为玉米淀粉及其副产品的生产和销售，由于市场竞争激烈，公司曾出现严重亏损。2010年完成资产剥离，专注于黄金矿业，开启了新的发展路径。
• 金矿资源：公司拥有肃北县金山金矿和警鑫金矿，合计保有储量为金9758.79公斤，银95253公斤。公司认为储量前景良好，可能远超公告数据。
• 生产现状：金山金矿于2009年12月正式投产，2010年前三季度黄金产量约为1050公斤，预计全年黄金产量可达1500公斤。警鑫金矿目前产能较低，未来有望提升。
• 成本与盈利：公司2010年黄金单位营业成本为142.55元/克，完全成本为179.44元/克。随着金价上涨和开采技术提升，公司成本有望下降，盈利能力增强。
• 业绩预测：公司2010-2012年EPS预测分别为0.05元、0.44元、0.65元。2011年目标价为20元，给予“买入”评级。
• 金价走势：分析师看好金价上涨趋势，认为宽松货币政策和美元贬值将推动金价上涨，预计2011年黄金均价为330元/克，2012年为350元/克。
• 银价潜力：公司可能在银价上涨后开始生产银，银的生产成本较低，将成为公司重要的利润增长点。

关键信息

• 金矿储量：金山金矿和警鑫金矿（含尾矿渣）金金属量9758.79公斤，银金属量95253公斤。
• 生产情况：金山金矿年处理矿石66万吨，2010年前三季度产金约1050公斤，预计全年1500公斤。警鑫金矿小西弓矿区年处理矿石5-6万吨，年产金约200公斤。
• 成本分析：2010年黄金单位营业成本142.55元/克，完全成本179.44元/克。未来成本有望下降。
• 业绩弹性：公司业绩弹性在A股黄金股中排名第五，2011年每股自产金量为2000公斤。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价20元，基于黄金和银的业绩贡献及估值倍数。
• 风险因素：金价波动是影响公司业绩的最重要因素，股价走势与金价密切相关。

公司财务数据概览

指标	2008	2009	2010E	2011E	2012E
营业收入（百万元）	307	177	368	870	1,220
净利润（百万元）	7	-116	33	293	434
EPS（元）	0.01	-0.17	0.05	0.44	0.65
ROE（归属母公司）	0.74%	-13.25%	3.63%	24.37%	26.52%

估值指标

指标	2008	2009	2010E	2011E	2012E
PE	1,199	-76	265	30	20
PB	9	10	10	7	5
EV/EBITDA	293	-276	40	16	11
EV/EBIT	-356	-77	109	21	13
EV/NOPLAT	-354	-80	145	28	18
EV/Sales	29	51	24	10	6

业绩弹性分析

• 公司2011年黄金产量预测为2000公斤，对应业绩弹性指标在A股黄金股中排名第五。
• 业绩弹性主要来自于黄金和银的产量增长及金价上涨。

金价与市场分析

• 黄金的供需状况与基本金属不同，主要用于收藏和投资。
• 金价上涨主要由宽松货币政策和美元贬值推动，预计2011年均价为330元/克，2012年为350元/克。
• 银价走势强于金价，公司可能在银价上涨后开始生产银，提升盈利能力。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：20元
• 目标期限：6个月
• 业绩预测：公司2010-2012年EPS分别为0.05元、0.44元、0.65元，基于黄金和银的贡献及估值倍数。

风险分析

• 金价波动：金价的波动是影响公司业绩的最重要因素，股价走势与金价密切相关。
• 市场环境：需关注宏观经济变化、货币政策调整及技术创新对金价的影响。

结论

荣华实业通过剥离原有业务，成功转型为黄金矿业公司，具备良好的资源储备和未来的增长潜力。分析师看好其未来业绩表现，认为在金价上涨的背景下，公司有望实现显著的盈利增长，给予“买入”评级。然而，金价波动是主要风险，投资者需谨慎评估市场变化。