20230220-浙商证券-城投债区域报告系列_重庆城投全析_一区两群_各有千秋_35页_3mb

重庆城投市场专题研究报告总结

核心内容

本报告对重庆市城投债市场进行了全面分析，重点评估了各区县的经济、产业、财政及债务状况，为投资者提供配置建议。

主要观点

• 经济现状：重庆市经济总量处于全国中游，人均GDP及增速属于中下游。区域发展呈现“一区两群”格局，其中主城都市区（中心城区和主城新区）经济实力较强，而渝东北和渝东南经济总量较低。
• 产业结构：以制造业为主，中心城区以第三产业为主，主城新区以第二产业为主，渝东北和渝东南以第三产业为主，第一产业占比相对较高。
• 财政实力：重庆市整体财政实力位于全国中游，主城九区财政收入由市级征收后按55:45比例分成至区，财政自给能力在中心城区和主城新区较强，渝东北和渝东南相对较弱。
• 债务情况：重庆市整体债务率位居全国第五位，但短期偿债压力较小，公开债期限结构良好。隐性债务化解力度较大，各区县隐债情况存在差异。

关键信息

1. 经济分析

• 重庆市GDP总量在2022年为29129.03亿元，位列全国第16位，增速为2.6%，全国第21位。
• 主城都市区是重庆的经济核心，承担科技创新、先进制造等任务，而渝东北和渝东南则侧重发展绿色轻工业、特色农业及文旅产业。
• 2021年GDP超2000亿元的区县仅渝北区，其GDP为2235.61亿元；万州区为渝东北区县中GDP最高的区县，为1087.94亿元。

2. 产业分析

• 制造业是重庆经济的重要支柱，包括智能、汽摩、装备、材料、生物医药等八大产业集群。
• 中心城区主要发展高端制造业和现代服务业，主城新区承接产业转移，发展先进制造业。
• 渝东北和渝东南以绿色轻工业、山地农业和文旅产业为主，上市公司数量和市值较少。

3. 财政分析

• 重庆市整体财政实力位居全国中游，主城九区财政收入由市级征收后按55:45比例分成。
• 2021年，沙坪坝区、渝北区、江北区等区县财政实力较强，而南岸区、合川区、綦江区等区县财政自给率有所下降。
• 万州区作为渝东北核心城市，凭借旅游、交通等优势，财政实力较强。

4. 债务分析

• 重庆市整体债务率偏高，但短期偿债压力较小，公开债期限分布较为均衡。
• 隐性债务化解力度较大，通过特殊再融资债券等方式进行债务置换，2021年实现隐债化解280亿元。
• 各区县隐债情况存在分化，如大渡口区、南岸区等区县因土地财政依赖度高，面临较大财政弱化风险。

配置建议

根据综合评估，将重庆市13个区县分为四类：

1. 高收益区域：巴南区、九龙坡区、涪陵区，短期债务到期压力不大，建议配置1Y内城投债。
2. 短期稳健区域：渝北区、南岸区、永川区、璧山区，债务率适中，建议配置1Y内城投债。
3. 高性价比区域：江北区、璧山区，债务率较低，收益率较赎回潮前有所上行，建议配置1-3Y城投债。
4. 有待观察区域：沙坪坝区、江津区、合川区、大足区，债务率偏高，短期债务到期压力较大，需关注其债务改善情况。

风险提示

• 数据统计口径偏差
• 政策理解不到位
• 财政修复不及预期
• 经济修复不及预期
• 区域隐性债务真实情况难以准确预估

重要数据与图表

• 图1：2022年全国各地区GDP及增速
• 图2：2017-2021年重庆各县市GDP及历史走势
• 图3：重庆市各区县2021年产业结构
• 图4：重庆市区县重点产业布局
• 图5：重庆各区县上市公司情况
• 图6：全国省级地方财政实力
• 图7：重庆市2019-2021各区县地方财政实力情况
• 图8：2021年一般公共预算收入中税收占比
• 图9：重庆市各区县2021年税收收入情况
• 图10：2020及2021年重庆各区县财政自给率表现
• 图11：重庆市财政对土地出让收入依赖程度
• 图12：重庆各区县土地财政依赖度及土地出让金额走势
• 图13：2019-2021年各省债务率
• 图14：2019-2021年重庆各区县财政实力与债务率
• 图15：重庆市城投债（公开债）总体到期情况
• 图16：重庆市各区县城投债（公开债）总体到期情况
• 图17：重庆市地方政府债置换隐性债务情况
• 图18：重庆市地方政府债置换隐性债务情况
• 图19：2021年末各省/市城农商行存款总额及数量分布情况
• 图20：重庆市农商行二级资本债及永续债加权平均收益率
• 图21：全国地方国有上市公司资源分布
• 图22：重庆市地方国有上市公司资源分布
• 图23：重庆能投违约期间重庆市债券发行快速恢复平稳
• 图24：重庆能投违约期间重庆市利差走势快速恢复平稳
• 图25：重庆城投债相较于赎回潮前仍有一定利差空间
• 图26：重庆13区县财政、经济及主导产业一览表
• 图27：重庆13区县债务率、城投债到期、估价收益率一览表
• 图28：2019-2021年重庆各区县财政实力与债务率总览