20160516-国金证券-农牧渔行业2015年日常报告_饲料_收入成本皆迎拐点_可配两年的板块_12页_1mb

饲料行业投资分析总结

评级与核心观点

• 评级：增持，维持对饲料行业的整体看好。
• 长期竞争力评级：高于行业均值，表明该行业具备较强的持续增长潜力。

市场数据概览

行业分析

饲料行业周期特性

• 后周期属性：饲料销量增速滞后于能繁存栏周期，但与能繁存栏量同比正相关性更强。
• 销量驱动股价：饲料行业周期性主要体现在销量上，销量弹性较大，是股价上涨的重要驱动因素。

需求端分析

• 能繁母猪存栏触底回升：4月能繁母猪存栏3771万头，环比上升0.3%，结束了连续31个月的下滑。
• 预期后续增长：后备母猪预计6-7月将大量出栏，带动饲料需求上升。
• 饲料销量拐点显现：随着能繁母猪存栏回升，饲料销量有望逐步改善，行业景气度将提升。

成本端分析

• 玉米价格回落：玉米临储制度退出后，预计价格将回落至1400-1500元/吨，2016年均价为1650元/吨，较2015年下降约21%。
• 成本红利显著：玉米占全价料成本的45%-50%，价格下降将直接提升饲料企业毛利率。
• 豆粕价格稳定：豆粕价格维持低位，进一步助力成本控制。

投资建议

三主线推荐逻辑

1. 利润弹性主线：

   • 收入弹性：猪料需求回升带动收入增长，推荐猪料占比高的公司如金新农、大北农。
   • 成本弹性：全价料占比高的公司可享受玉米价格下降红利，推荐唐人神、金新农、海大集团。

2. 受益先后顺序主线：

   • 前端料优先受益：能繁母猪-仔猪-生猪的养殖周期决定了前端料（母猪料、乳猪料）将率先受益。
   • 推荐公司：金新农、大北农、唐人神等前端料占比高的企业。

3. 估值与市值主线：

   • 低市值与低估值：唐人神、金新农、海大集团市值较低，估值水平偏低，具备配置价值。
   • 推荐理由：低市值带来更大的上涨空间，低估值则体现较高的性价比。

推荐标的分析

风险提示

• 豆粕价格快速上行：可能抵消玉米价格下降带来的成本红利。
• 禽料占比过大：可能影响整体盈利能力。
• 能繁母猪存栏上升不及预期：可能延缓饲料销量和盈利的回升。
• 市场风险偏好提升：可能导致资金分流，影响板块估值。

结论

饲料行业作为后周期板块，其表现滞后于能繁存栏周期，但随着能繁母猪存栏触底回升，行业有望迎来景气周期。同时，玉米价格回落带来的成本红利进一步增强了板块盈利能力。在投资策略上，应重点关注利润弹性、受益顺序和估值三方面，推荐唐人神、金新农、海大集团等具备高弹性与低估值特征的标的。