20210325-华创证券-华利股份-A20309.SZ-新股定价报告_深耕制造强劲崛起_壁垒渐起行稳致远_27页_3mb

华利股份新股定价报告总结

核心内容概述

华利股份是一家专注于运动鞋履制造的全球领先代工商，凭借其强大的制造能力和优质的客户资源，在运动鞋履行业占据重要地位。公司与包括 Nike、Puma、Converse、Vans、UGG 等在内的国际知名运动休闲品牌建立了长期稳定的合作关系，业务布局清晰，拥有21家制鞋工厂，2019年产量超过1.8亿双，收入达151.66亿元，增长势头强劲。公司采取家族控股模式，股权集中度高，控制权稳定，有助于高效决策与执行。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 运动鞋履行业属于劳动密集型，产业链持续向东南亚转移，专业化分工趋势明显，制造代工环节的重要性日益凸显。
• 全球运动鞋履市场规模巨大，2018年达1465亿美元，复合增长率超9.9%，预计2025年将增长至3791亿美元。
• 行业增速明显高于非运动鞋服赛道，且美国市场渗透率和人均消费水平仍有较大提升空间。

2. 公司竞争优势突出

• 产品定位清晰：公司以运动休闲鞋为主力产品，占比达60%以上，产品单价低但销量高，具备较强的市场竞争力。
• 技术与自动化布局领先：公司掌握多项鞋履生产核心技术，如冷粘、硫化工艺、3D打印、镭射切割等，并持续推动自动化设备研发与应用，提升生产效率与产品质量。
• 客户资源优质：公司与多个国际知名品牌合作，前五大客户收入占比超过85%，客户结构稳定且不依赖单一客户，合作关系具有可持续性。
• 产能布局与成本控制优秀：公司主要生产基地位于越南，拥有成本优势，包括人力、租金、运输成本较低，同时通过自动化与规模化生产实现盈利领先。

3. 财务表现稳健

• 2019年公司实现归母净利润18.21亿元，预计2020-2022年归母净利润分别为18.85亿元、25.67亿元和33.82亿元，EPS分别为1.62元、2.20元和2.90元。
• 公司毛利率维持在22%-25%之间，盈利水平在行业内处于领先位置。
• 预计2021年公司市值将达到1027亿元，给予“强推”评级。

关键信息

1. 股权结构

• 发行后，张聪渊家族仍持有公司87%以上的股份，股权集中度高，有利于公司战略执行与管理效率。

2. 发行数据

• 发行前总股本为105,000万股，本次发行股数为11,700万股，发行后总股本为116,700万股。
• 公司拟投入38.78亿元用于产能扩建与信息化升级，其中越南生产基地扩产项目预计新增年产能1118万双，实现12.38亿元销售收入。

3. 产能与成本控制

• 公司2017-2019年产量、销量、产能持续上升，产销率和产能利用率均保持在高位，2020年上半年受疫情影响有所下滑，但整体表现健康。
• 成本结构中，直接材料占比最高（约62%），直接人工约占25%，制造费用占13%。公司通过优化成本结构和提升自动化水平，实现盈利优势。

4. 财务预测

• 2020E：营收143.89亿元，归母净利润18.85亿元，EPS为1.62元。
• 2021E：营收190.02亿元，归母净利润25.67亿元，EPS为2.20元。
• 2022E：营收244.01亿元，归母净利润33.82亿元，EPS为2.90元。
• 预计公司估值为40倍，对应2021年市值1027亿元。

风险提示

• 海内外疫情反复可能对终端需求造成冲击。
• 核心客户订单下滑可能影响公司业绩。
• 中美贸易摩擦可能影响公司出口业务及成本结构。

总结

华利股份凭借其在运动鞋履制造领域的深厚积累、优质客户资源、清晰的产品定位和强大的自动化技术能力，具备显著的竞争优势。随着全球运动鞋履市场持续增长及公司产能扩张，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利水平。华创证券对其给予“强推”评级，认为其具备长期发展潜力。