深度报告-20220720-天风证券-格力电器-000651.SZ-渠道改革初见成效_多元布局着力景气赛道_31页_2mb

格力电器（000651）总结

核心内容

格力电器作为中国空调行业的龙头企业，近年来面临股价回调、渠道改革及行业转型等多重挑战。2020年12月股价达到历史高点63.72元后，2021年持续下跌，主要原因包括激励预期未兑现、报表端业绩波动以及行业整体需求疲软。随着渠道改革推进、行业复苏及多元化布局，公司竞争力逐步恢复，未来增长潜力显现。

主要观点

1. 渠道改革成效初显：

   • 格力原有渠道体系在电商发展与行业增速放缓背景下面临瓶颈。
   • 公司通过精简渠道层级、终端价差激励及新零售模式提升渠道效率。
   • 渠道改革后，格力与美的的价差缩小，市占率逐步恢复，品牌竞争力增强。

2. 空调行业前景可期：

   • 行业量价两端仍有增长空间，预计2022年空调内销量同比增加3%。
   • 随着地产政策回暖和成本压力缓解，供需两端有望修复，推动行业复苏。

3. 多元化布局开启第二增长曲线：

   • 格力加速布局储能、热管理等高景气赛道。
   • 通过收购银隆和盾安，公司在新能源和制冷配件领域获得技术与市场优势。
   • 多元化业务如智能装备、生活电器、精密模具等逐步成为新增长点。

关键信息

股价与市场表现

• 2020年12月股价达到63.72元，2021年持续下跌。
• 投资建议为“买入”，目标价为46.6元，对应2022-2024年净利润预计分别为235亿、243亿和258亿元，对应增速分别为2%、3%、6%。

渠道改革

• 改革内容包括：精简渠道层级、终端价差激励、推动新零售模式。
• 2021年格力线上销量占比提升至17%以上，合同负债占比上升，显示渠道改革效果初显。
• 原有返利模式导致经销商现金流压力，改革后渠道商盈利更具确定性。

空调行业分析

• 2010-2021年空调内销量年复合增速达5.07%，预计2022年增速可达2.72%。
• 品类升级推动空调均价提升，变频空调普及与新风空调市场增长是关键驱动力。
• 新风空调线上市场规模同比增长1242%，具备一定溢价能力。

多元化布局

• 储能业务：通过收购银隆新能源，格力切入储能市场，钛酸锂电池具备高安全、快充放、耐宽温等优势，适用于通信基站、光伏发电站等场景。
• 热管理业务：受让盾安环境股权，完善制冷配件布局，助力新能源汽车热管理业务发展。
• 智能装备：格力在工业机器人、数控机床等领域取得进展，2021年工业机器人市场规模达445.7亿元，预计2022年增速为12%。
• 生活电器与精密模具：公司横向拓展至生活电器、厨房电器等，纵向布局精密模具，提升产品竞争力。

财务数据与估值

风险提示

• 原材料价格上涨可能继续影响成本。
• 空调需求可能受到价格抑制。
• 疫情反复可能对销售产生不利影响。

结论

格力电器通过渠道改革、产品升级及多元化布局，逐步恢复品牌竞争力与市场地位。未来随着空调行业供需两端修复及新能源等高景气赛道的发展，公司有望实现业绩增长与估值提升，成为多元化工业集团的重要一员。