策略专题：台股开放经验启示-20190814-信达证券-16页_1mb

台股开放经验对A股的启示总结

核心内容概述

本报告通过回顾台湾股市资本开放的历史，分析外资流入对市场结构、估值水平和市场联动性的影响，并据此推测A股未来在资本开放背景下可能的发展趋势与外资配置偏好。

台股资本开放历程回顾

1. 开放阶段划分

• 1983~1990年：开放SEIT间接投资，允许海外资金通过投资信托公司投资台股。
• 1990~1996年：开放QFII直接投资，初期资格审查严格，后逐步放宽至银行、保险、基金、券商等。
• 1996~2003年：开放GFII直接投资，外资持股比例逐步提升，2003年实现完全开放。
• 2003年至今：完全开放，外资持股比例显著上升，成为市场重要参与者。

2. 外资持股比例变化

• 2003年外资持股比例为8.8%，2018年升至27.4%。
• 2000年外资净流入达3066亿新台币，推动市场触底回升。

3. 外资对市场结构的影响

• 外资偏好大市值蓝筹股，如金融、电子等板块。
• 外资持股集中度提升，小市值股票流动性下降。
• 换手率和市盈率显著下降，市场估值趋于理性。

外资在台股的配置特征

1. 外资偏好行业

• 金融板块：金控集团成为外资主要配置对象。
• 电子产业：如台积电、台达电、日月光控股等，外资持股比例均在60%以上。
• 原材料类综合集团：如台塑、台化等。
• 核心产业：如半导体、电子、金融等，外资长期配置。

2. 外资交易特征

• 外资不仅有长期配置属性，也会参与短期博弈行情。
• 以烨辉为例，外资在钢铁板块的三轮快进快出中，增持期间股价涨幅均超过30%。

A股外资持股空间分析

1. A股外资持股现状

• 2019年一季度外资持股比接近20%的个股较少，仅限于部分龙头股。
• A股整体外资持股比例仍较低，未来有较大提升空间。

2. 资本开放对A股的影响

• 增量资金效应：随着外资持股比例提升，A股市场将逐步向外资靠拢。
• 市场集中度提升：A股成交额和换手率将向大市值股票集中，小市值股票流动性下降。
• 估值调整：外资流入可能推动A股估值水平下降，市盈率和市净率趋于理性。

台股与A股的对比

1. 成交集中度

• 2003年台股前20%市值股票成交额占比为68%，2018年A股前20%市值股票成交额占比为52%。
• 台股换手率下降趋势明显，而A股小市值股票换手率较高。

2. 市场联动性

• 台股与美股相关系数从1996年的0.11上升至2011年的0.73。
• 外资持股比例提升增强了股市与国际市场的联动性。

外资在A股的核心配置方向

1. 推荐关注的行业

• 金融：银行、非银金融。
• 地产：房地产。
• 消费：食品饮料、家用电器。
• 医药：医药生物。
• 科技：电子、计算机。

2. 推荐关注的个股

| 序号 | 证券代码 | 证券简称 | 申万行业 | 收盘价(元) | PE(TTM) | PB(LF) | 总市值(亿元) | 2018营业收入(亿元) | 2018归母净利(亿元) | 2018 ROE (%) | 营收复合增速(%) 2016~2018 |
|------|----------|----------|----------|------------|---------|--------|----------------|---------------------|--------------------|----------------|------------------|------------------------|
| 1 | 601939.SH | 建设银行 | 银行 | 7.10 | 6.89 | 0.94 | 17750.78 | 6588.91 | 2546.55 | 13.56 | 2.87 |
| 2 | 600036.SH | 招商银行 | 银行 | 34.85 | 10.17 | 1.73 | 8789.12 | 2485.55 | 805.60 | 15.79 | 7.25 |
| 3 | 002142.SZ | 宁波银行 | 银行 | 23.31 | 10.16 | 1.77 | 1252.09 | 289.30 | 111.86 | 16.22 | 14.02 |
| 4 | 601318.SH | 中国平安 | 非银金融 | 85.01 | 12.22 | 2.68 | 15540.03 | 9768.32 | 1074.04 | 20.86 | 16.36 |
| 5 | 600030.SH | 中信证券 | 非银金融 | 21.07 | 24.86 | 1.66 | 2553.03 | 372.21 | 93.90 | 6.20 | -12.74 |
| 6 | 3908.HK | 中金公司 | 非银金融 | 14.06 | 13.92 | 1.18 | 589.49 | 133.40 | 34.92 | 8.85 | 16.72 |
| 7 | 600048.SH | 保利地产 | 房地产 | 13.68 | 7.28 | 1.38 | 1627.41 | 1945.55 | 189.04 | 16.52 | 16.38 |
| 8 | 001979.SZ | 招商蛇口 | 房地产 | 19.40 | 12.70 | 2.37 | 1535.33 | 882.78 | 152.40 | 21.13 | 21.50 |
| 9 | 600519.SH | 贵州茅台 | 食品饮料 | 1017.95 | 32.46 | 11.14 | 12787.47 | 771.99 | 352.04 | 34.46 | 32.16 |
| 10 | 600333.SZ | 美的集团 | 家用电器 | 50.32 | 16.55 | 3.71 | 3491.66 | 2618.20 | 202.31 | 25.80 | 23.40 |
| 11 | 000651.SZ | 格力电器 | 家用电器 | 51.36 | 11.75 | 3.66 | 3089.68 | 2000.24 | 262.03 | 33.40 | 25.76 |
| 12 | 002032.SZ | 苏泊尔 | 家用电器 | 69.09 | 32.08 | 10.15 | 567.31 | 178.51 | 16.70 | 30.07 | 17.84 |
| 13 | 600276.SH | 恒瑞医药 | 医药生物 | 67.06 | 68.84 | 14.52 | 2965.94 | 174.18 | 40.66 | 23.17 | 23.19 |
| 14 | 300760.SZ | 迈瑞医疗 | 医药生物 | 163.01 | 50.58 | 13.27 | 1981.70 | 137.53 | 37.19 | 34.16 | 19.73 |
| 15 | 300015.SZ | 爱尔眼科 | 医药生物 | 30.99 | 88.02 | 17.46 | 960.19 | 80.09 | 10.09 | 18.50 | 36.26 |
| 16 | 300452.SZ | 山河药辅 | 医药生物 | 14.37 | 27.13 | 4.13 | 20.00 | 4.29 | 0.70 | 15.00 | 18.29 |
| 17 | 002439.SZ | 启明星辰 | 计算机 | 26.51 | 42.49 | 6.77 | 237.71 | 25.22 | 5.69 | 16.92 | 18.02 |
| 18 | 600588.SH | 用友网络 | 计算机 | 28.14 | 87.20 | 12.01 | 699.60 | 77.03 | 6.12 | 9.86 | 20.06 |
| 19 | 002230.SZ | 科大讯飞 | 计算机 | 30.53 | 119.55 | 6.09 | 671.82 | 79.17 | 5.42 | 6.91 | 46.84 |
| 20 | 000725.SZ | 京东方A | 电子 | 3.80 | 53.57 | 1.54 | 1322.34 | 971.09 | 34.35 | 4.03 | 25.93 |
| 21 | 603986.SH | 兆易创新 | 电子 | 87.20 | 78.66 | 6.50 | 279.51 | 22.46 | 4.05 | 22.17 | 23.62 |
| 22 | 600584.SH | 长电科技 | 电子 | 14.29 | -23.11 | 1.90 | 229.05 | 238.56 | -9.39 | -8.64 | 30.21 |

台湾资本开放经验启示

1. 资本开放吸引外资流入：A股目前外资持股比例较低，未来有较大提升空间。
2. 监管有动力引入外资稳定市场：市场大跌后往往成为开放契机。
3. 交易向大市值集中：随着外资持股比例上升，市场结构将向大市值股票集中。
4. 外资有短期博弈特性：不仅有长期配置属性，也会参与短期行情。

风险提示

• 资本开放进度低于预期。
• 核心资产估值过高，可能影响外资流入。

附录：台湾开放外资投资证券市场简史

评级说明

• 买入：股价相对强于基准20%以上；

• 增持：股价相对强于基准5%~20%；

• 持有：股价相对基准波动在±5%之间；

• 卖出：股价相对基准弱于5%以下。

• 行业评级：看好、中性、看淡。

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