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中金大宗商品 | 3月数据点评：地缘扰动影响初步显现

核心内容概述

2026年3月，中国大宗商品市场在地缘政治扰动、季节性因素及政策调整的共同作用下呈现出分化态势。能源、黑色金属、有色金属及农产品板块均受到不同程度的影响，整体市场表现呈现“供应稳定、需求疲软、价格承压”的格局。

主要观点

1. 能源板块

• 原油：3月原油产量微增0.1%，净进口同比下降2.9%，主要受中东以外采购增加及在途原料到港影响，供应扰动对国内市场影响有限。但原油加工量同比下降2.2%，炼厂因预防性减产导致开工率下降。
• 天然气：国内产量同比增长3.5%，进口量同比下降10.8%，表观消费量同比减少1.6%。产量增长对冲了进口减量，但海外能源价格高位可能在旺季带来价格上行压力。
• 煤炭：原煤产量同比持平，进口量增长0.8%，供应充足压制价格。需求端火电同比增长4.2%，但整体需求疲软，库存偏高，海外传导压力有限。

2. 黑色金属板块

• 钢铁：3月粗钢产量同比下降6.3%，生铁产量下降3.3%，钢材出口量同比下降12.6%。尽管钢厂生产环比恢复，但“金三”旺季需求不及预期，内需疲软，外需受压，去库偏慢。
• 铁矿石：进口量同比下降11.5%，虽有运费和柴油扰动，但整体供应充足，原料供过于求格局未变。

3. 有色金属板块

• 铜：3月精炼铜产量同比增长7.5%，进口量下降10.9%，需求端分化明显，铜箔和铜管开工率分别下降3.4pct和2.8pct，但铜板带开工率同比上升8.1pct。随着地缘冲突影响减弱，铜价有望回归基本面驱动。
• 铝：3月电解铝产量同比增长3.1%，出口量下降4.2%，需求端整体较好，铝板带和铝线缆开工率同比上升。预计随着国内消费旺季到来及海外产能冲击，铝价将维持偏强走势。

4. 农产品板块

• 大豆：3月进口量同比下降14.8%，全球市场多空博弈，价格波动加剧。地缘冲突、生物能源政策及南美供应预期成为影响因素，预计短期美豆或面临回调压力。
• 豆粕：内盘价格跟随外盘回落，基本面强现实弱预期，下游采购意愿偏弱，现货价格承压。
• 生猪：3月猪价探底，均价降至9.42元/Kg，养殖行业亏损加剧。预计二季度猪价底部逐步清晰，但反转尚未到来。

关键信息总结

能源

黑色金属

有色金属

农产品

结论

3月中国大宗商品市场整体呈现“供应稳定、需求疲软、价格承压”的特点。地缘政治扰动对市场影响有所显现，但尚未成为主导因素。能源板块受供应与需求双重影响，价格波动受限；黑色金属板块需求不及预期，但原料供应仍较充足；有色金属板块价格或逐步回归基本面；农产品价格则因供需分化和预期变化而波动明显。未来需密切关注政策调整、海外能源价格走势及季节性需求变化对市场的影响。