20140626-东北证券-常山药业-300255.SZ-万脉舒潜力巨大_在研产品值得期待_21页_1mb

常山药业深度报告总结

核心内容

常山药业是一家专注于肝素类产品的化学制药企业，业务涵盖肝素原料药和制剂的生产与销售。公司通过产业链整合和产品升级，实现了从肝素原料药向高端肝素制剂的转型，业绩持续快速增长。2014年公司EPS预计为0.81元，对应PE为33.9倍；2015年EPS预计为1.06元，对应PE为26.0倍。投资建议为增持。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司营收复合增速为14.7%，毛利润复合增速为46.7%，净利润复合增速为24.2%。
• 万脉舒为核心产品：万脉舒对营业收入贡献超过60%，对毛利润贡献接近90%，是公司的支柱产品。
• 产业链优势显著：公司打通了低分子肝素钙全产业链，实现原料自产，有效控制成本，毛利率达80%。
• 产品结构优化：公司从普通肝素向低分子肝素钙转型，提升产品附加值和毛利率。
• 市场空间广阔：万脉舒应用领域广泛，预计2013年市场空间约33亿元，未来随着手术人次和血透患者增加，市场将进一步扩大。
• 新产品潜力大：达肝素钠、国产伟哥（西地那非）和艾苯那肽等产品具备成为重磅产品的潜力。

关键信息

股权结构

• 公司总股本为1.88亿股，流通A股为1.04亿股。
• 董事长高树华持有公司31.83%的股份。
• 公司通过收购常州泰康制药和成立常山久康生物科技公司，与ConjuChem合资设立常山凯捷健生物药物研发有限公司，持股51%。

万脉舒竞争优势

• 招标价格优势：万脉舒在各省基药招标中中标价格维持在50元左右，远高于国内同类产品，接近进口产品速碧林价格。
• 质量优势：万脉舒质量标准高于国内同类产品，符合人体生理学特性，有效成分含量多，纯度高，安全性高。
• 市场占有率：万脉舒在低分子肝素钙市场中占据重要位置，2013年销售额超过4.28亿元，远超速碧林。

产品应用空间

• 手术后深静脉血栓预防：预计2018年市场空间达12.3亿元（保守假设10%使用率），乐观假设下接近25亿元。
• 血液透析：预计2018年市场空间达22亿元（保守假设20%使用率），乐观假设下接近45亿元。
• 其他适应症：包括心内科、肾内科、神内科、骨科、普外科、肿瘤科、妇科、呼吸科、儿科等多个领域，保守估计可贡献5亿元销售额。

后续产品梯队

• 达肝素钠：已获药监局批准，预计复制万脉舒的成功路径，快速上量。
• 国产伟哥（西地那非）：预计2015年上市，有望迅速拉低单片价格，扩大市场。
• 艾苯那肽：引入DAC技术平台，有望成为10亿级大产品。

肝素原料药发展

• 产能提升：肝素钠原料药产能超过40000千克，低分子肝素原料药产能超过3000千克。
• 品质升级：通过CEP认证和FDA现场检查，提升产品附加值和利润率。
• 成本控制：自建肝素粗品基地，控制成本，提高盈利能力。

财务数据概览

投资风险提示

• 药品推广不及预期：可能影响市场占有率。
• 新药研发失败：可能影响新产品上市和市场表现。
• 肝素原料价格波动：可能影响公司利润率和成本控制。

结论

常山药业凭借其在肝素产业链上的优势和万脉舒的市场表现，展现出强劲的增长潜力。随着新产品陆续上市和市场进一步拓展，公司有望在未来实现更高的业绩增长。投资建议为增持，未来市场空间巨大，具备良好的发展预期。